Alle svenske, som kigger på A&O Johansen, undrar vilka fel, som sällskapet har. Der må jo findes nogle hvis sällskapet vurderes til PE (2021)=10, men det gör jo egentlig ikke det.
Tværtimod er jo A&O 'best in show' både som sällskab og aktie.
Ett problem er dog det förvirrande aktienavnet (præf.), vilket gör att mange svenskar aldrig bryder sig om at analysere A&O. Dette misstag gjorde även svenska Kvalitetsaktiepodden, som igår snackade om A&O (se längst ned).
Podden liger A&O og grämer sig nog en del över at de "för sent" har insett at A&O ikke bör betraktas, som en preferensaktie utan som en stemmesvag stamaktie. Det finns jo ikke noget max för udbyttet, som i normale preferensaktier.
Er de virkelig för sent ute?
Idag vurderes hele sällskapet kun 50 % över 2007-2008, men det ser anderledes ut i aktiegrafer p g a massive aktietilbageköb (ca 50 % af de handlede aktierna). Tidiga aktieejere fick fin kursudvikling istedet for udbytte og ekstraudbytte.
Podden noterar at det kun finnes et fåtal "peers" at sammenligne med, vilket beror på at ejere av VVS- och elgrossister ikke virker at se någon anledning at dele med sig af disse kasseapparater og när de väl gör det, så köbes de ofte tilbage fra börsen af private equity (for eksempel Ahlsell og Wolseley).
I Europa og USA har jeg kun funnit följande relativt rene VVS- og/eller elgrossister på börsen (finns også et konglomerat med et VVS-ben i Østrig):
Ferguson (US, VVS): PE=21-22
Wesco (US, el): PE=17
Rexel (FR, el): minusresultat 2020
Malmbergs Elektriska (SE, el): PE=17
Solar (DK, el): PE=13
Sanistål (DK, VVS): minusresultat 2020
TIM (PL, el): PE=16
Grodno (PL, el): PE=14
Alle PE-tal afser 2020 fraset Solar, som jag også ejer og derfor har beregnet et ungefärligt PE-tal for 2021.
Notera at den polske börs er meget lavere vurdered end övrige börser og ändå vurderes grossister högre där end A&O görs i Köpenhamn på trots af at A&O nog er "best in show" muligvis sammen med polske TIM, som ser ut att vara en meget fin grossist (får lite A&O-fölelse även om TIM er el-grossist). Om det ikke vore for vurderingen (PE=16) og börsen (Warszawa), så hade jag kunnat tänka mig at köbe just TIM. Så PE=16 för A&O föles rimligt og da snakker vi om närmare 1.200 DKK.
Speciellt ligede jeg at podden noterade A&O:s historiske stabilitet. Det är kun i forbindelse med finanskrisen og en alltför stor kostym (>1.000 ansatte mot dagens ca 750 st, muligt p g a digitalisering og automatisering), som A&O har haft mindre problem (et förlustår). Mange glemmer at kigge på historiken, när de vurderer sällskaber og intalar sig at fra nu, så kommer alt at vare anderledes.
Et misstag, som podden däremot gjorde, er deras påstand at A&O varnar för svagare vaekst mot slutningen af 2021. Så här står det i ÅR 2020:
"Extraordinarily high growth in B2C sales is expected at the beginning of the year. This growth is expected to slow over the year."
Detta rör sig alltså om B2C (nätbutikerna), som udgör ca 15 % af A&O. Hur kan de överföre denne prognos till hela A&O? Tværtimod borde jo det vara godt nyt med extraordinär vaekst for B2C-nätbutikerna i åtminstone januar og februar (ÅR 2020 kom i slutningen af februar). A&O säljer jo desuden en del til industri, som lär gå bedre när pandemin viker undan og A&O har et växande elsortiment, som lär dra fördel af fortsatt elektrifiering, så ett fokus på bara et (B2C) af mange ben er fel.
(Sen tror jeg at A&O, ligsom mange andre, undervurderer efterspörseln på boliger og at det trots alt tar år, ikke måneder, at renovere en nyinköbt bolig.)
De senaste fem åren (2016-2020) har A&O i medel överträffat den förste prognos med 8,7 % og hvis dette blir fallet även 2021, så blir VPA efter skat 77,94 DKK og PE (2021)=9,55.
Lyt fra 12.38:
https://www.kvalitetsaktiepodden.se/2021/04/01/avsnitt-89-vi-er-rode-vi-er-hvide/
