Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Den amerikanske centralbank indleder i morgen årets sidste møde. Investorerne har historisk mange bekymringer, og det er helt naturligt, at onsdagens beslutning og forventningsstyring bliver en tur på balancebommen for at fortælle det rigtige, rigtigt!
FED holder i denne uge årets sidste møde
På forhånd synes det mest sandsynligt, at renten forhøjes med 0,50 %.
Det skyldes de seneste nøgletal, forskellige taler, etc.
En renteforhøjelse på 0,5 % lyder måske som en lille/mindre/moderat stigning efter at renten på de foregående møder blev hævet med 0,75 %. Med til det billede hører dog, at 0,25 % er den typiske ændring op; at 0,75 er en ekstremt stor stigning og at selv 0,5 % er stor. Det er som at køre først med hastigheder på landevej, hovedvej og siden motorvej og tilbage til landevejen via hovedvejen. 0,25-0,50-0,75-0,50-0,25.
Fredagens producentpriser overraskede negativt. Markedsreaktionen var afmålt/behersket på aktiemarkederne. Det skyldes bl.a. formentlig at aktierne hen over ugen er faldet en del og dermed blev faldet "afbødet", men nok også at inflationen er på vej ned, og nu handler det mest om tempoet.
I morgen tirsdag bliver de amerikanske forbrugerpriser for november offentliggjort. De vil blive nøje gransket, og flere centralbankmedlemmer har refereret til tallene for at få den senste og mest opdaterede indikator for udviklingen i forbrugerpriserne.
Reelt skal de afvige markant fra det forventede, tror jeg, for at renten bliver ændret med andet end 0,5 %
FED har formentlig mere eller mindre lagt sig fast på, at de over de kommende måneder vil vurdere rentestigningernes kumulerede effekt på økonomien. Ved en stigning på 0,5 % vil renten trods alt være blevet forhøjet med 4,25 % point siden starten i marts.
Rentestigning på 0,5 % burde ikke give aktiedønninger
Investorerne burde være forberedte på en renteforhøjelse på 0,5 %. De seneste uger er forventningerne gået i den retning. Der er meget tydelige tendenser på, at vareinflation er meget hastigt på vej ned. Næsten alle råvarer er tilbage til årets start eller lavere. Containerfragtrater, som steg til himmels er godt på vej tilbage til tiden før Covid-19 og seneste skud på at råvarerne giver sig nedad er at råoliepriserne nu ligger 5 % under hidtil laveste efter prisfald på 20 % over den seneste måned.
Der findes ikke nogen garantier og tirsdagens amerikanske CPI kan godt ændre lidt, men burde ikke kunne afspore en 0,5 % rentestigning. Alt i alt: Der er faktisk ikke på forhånd basis for store kursudsving efter rentemeldingen, onsdag, men helt sikker kan man aldrig være.
Recession: Rentefald kan næppe holde trit med recessionseffekter på indtjeningen
Første halvår af 2023, bliver investorerne formentlig klogere på, om den amerikanske økonomi kommer til at opleve flere på hinanden følgende kvartaler med negativ vækst; i givet fald hvor længe den varer og hvor kraftig den bliver. Uanset hvad Federal Reserve gør, vil investorerne formentlig tage udgangspunkt i at jo mere væksten negativt påvirkes af høje helt korte renter, jo mere invers bliver rentestrukturen og/eller rentekurvens nuværende udseende bevares.
Investorerne spørger sig naturligt: FED vil på et tidspunkt have erklæret sejr over inflationen og til den tid, vil væksten være tvunget i knæ (de har brugt udtrykket restriktiv pengepolik). Investorerne ved jo, kunne man hævde, at det sker på et tidspunkt, så hvorfor ikke købe aktier ind på forhånd. Det handler en del om timing og hvad der sker før.
Hvis vi kommer ind i en recession, kommer indtjeningsforventningerne til at give sig "en del". Indtjeningsforventningerne er allerede blevet revideret lidt ned, men 10 %+ yderligere ned selv ved en moderat recession er desværre ikke et ekstremt scenarie.
Det er det som investorerne vil reagere på først.
Rentefald vil moderere effekten, men vil kun være afbødende.
I det øjeblik hvor vi er i en økonomisk tilbagegang, har estimaterne formentlig allerede givet sig en del, og samtidig er det realistisk, at prisfastsættelsesmultiple har trukket sig sammen. Det vil tilsammen give 1)kursfald 2)have fået investorerne til at være afventende. Kombinationen af lavere indtjeningsforventninger og lavere multiple vil til den tid have skabt et meget lavere og fremadrettet bedre og mere taknemmeligt udgangspunkt. Investorernes forventninger vil være presset ned og de lavere renter får god mulighed for at få en positiv aktiemarkedseffekt. Hvis vi ser en amerikansk recession, vil effekten på indtjeningsforventningerne blive tydelig allerede i 1. kvartal og måske allerede i forbindelse med aflæggelse af helårsregnskaber og guidance for 2023. Det sker allerede om lidt over 1 måned.
Der er altså rigtig god grund til at holde et ekstra vågent øje med vækstforventningerne, huspriser og ikke mindst nøgletallet ISM, som plejer at være en god rettesnor.
Figur 1: Udviklingen i Brent Crude råolie, 2022
Kilde: Nordnet
[image: 108630_image003_19_.png]
