Debatforum

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Gubra meddeler, at partneren Boehringer Ingelheim tager BI 3034701 videre efter fase 1. Positivt men ikke kursmæssigt "giant leap" Gubra annoncerede i 2025 et meget stort samarbejde med AbbVie Dengang nærmest eksploderede aktien Siden er det i et vist omfang blevet hverdag igen. Gubra og Zealand Pharma har dog massivt overpræsteret i forhold til Novo Nordisk i 2025, som det fremgår af nedenstående figur 1 For nogle uger siden (7-10/11) købte en af Gubras stiftere Jacob Jelsing aktier i Gubra for 15 mio. Det har vist sig at være en god ide. Siden er aktien omtrent steget med 20 % Positivt men næppe meget stor kurstrigger Dagens meddelelse er positiv og en kursstigning vil være naturlig Da Boehringer Ingelheim tager projektet videre fra fase 1 er der dog stadig lang vej til mulig kommercialisering. Det kan, hvis alt går vel, vise sig at blive om 5-6 år. Figur 1: Kursudvikling, Gubra, Zealand Pharma, Novo Nordisk, 2025 Kilde: Nordnet [image: 130197_image_40_.png]

Dansk Aktionærforening (DAF) fører i dag Jens Løgstrup frem. Ubegribeligt. Helt ubegribeligt. Hvis få procent flere større aktionærer havde gjort som Jens Løgstrup, var Bavarian Nordic ikke længere på børsen. Skal han fortsat have mulighed for at anvende Dansk Aktionærforenings platform som talerør? Det bekymrer mig en hel del, at han har siddet i foreningens arbejdsgruppe om Bavarian Nordics købstilbud. Det bekymrer mig endnu mere, hvis han fremover får nogen som helst rolle i en Bavarian-gruppe, der skal repræsentere aktionærerne. Han er desværre utroværdig og uvederhæftig. Som jeg skrev i min takkeskrivelse til Dansk Aktionærforening d. 18/10: "For mig handler dette ikke kun om kurs 250. Det handler om principper, troværdighed og tilliden til det danske børsmarked." https://proinvestor.com/boards/129009 Det handler også om tilliden til DAF - og hvem de vælger at give deres mikrofon til. DAF bør være et talerør for aktionærer - ikke et værktøj for personer, der bruger foreningens navn til at fremme egne interesser PÅ BEKOSTNING AF DAF's medlemmer og aktionærer i det hele taget. Når troværdigheden ryger, ryger tilliden med. DO BETTER, DANSK AKTIONÆRFORENING. Og når nu DAF vælger at give taletid til Jens Løgstrup, så lad os se nærmere på, hvem de egentlig fortsætter med at sætte på scenen. For hans ageren under Bavarians overtagelsesforsøg taler sit tydelige sprog - og efterlader et billede af en mand, der siger ét offentligt og gør noget ganske andet i praksis. Jens Løgstrups "forhold" til Bavarian Nordic Jens Løgstrups ageren under hele forløbet er det, der har vakt størst indignation hos mig - næst efter Bavarians bestyrelse, der gik rogue, og mediernes ensidige dækning af overtagelsesforsøget. Han er indbegrebet af "ulven i fåreklæder": taler med to tunger, fremstår som aktionærernes forkæmper, men handler til egen fordel. På usmagelig vis har han brugt Dansk Aktionærforenings platform til at fremme sin egen position. Via "NEJ TAK til kurs 233"-gruppen agiterede han gentagne gange højlydt for et nej til overtagelsesforsøget - for så i allersidste sekund at sælge sine 50.000 aktier til kurs 240, blot få dage før tilbuddet faldt, uden at fortælle nogen. Kort efter pralede han ovenikøbet med, at han havde købt ind igen, da aktien faldt 20%. Det er den slags dobbeltspil, der underminerer tilliden - ikke kun til Bavarian Nordic, men også til Dansk Aktionærforening, når de lægger platform til. Eksempler på Løgstrups udtalelser Børsen, 16/10: "Investor køber op i Bavarian: 'De sidder med et problem'" Ifølge Jens Løgstrup er der "meget, meget lang vej endnu", før konsortiet når i mål: "De har fejlvurderet, hvad folk vil gå med til, og fuldstændig undervurderet styrken i Dansk Aktionærforening som talerør for mange mindre aktionærer," siger han - mens han selv sidder i foreningens arbejdsgruppe om Bavarians købstilbud. Han vurderer, at aktien er mere værd, baseret på en forventning om, at Bavarian får en monopollignende position på en ny rejsevaccine de næste fem år. Han siger, at kapitalfondene må tættere på kurs 300, før han vil sælge - og forventer, at aktien passerer 300 i 2026. Selv om konsortiet har understreget, at de ikke vil hæve kursen igen, mener Løgstrup, at det blot er et forsøg på at presse aktionærerne til at sige ja. Euroinvestor gentager historien i bedste clickbait-stil: "Kendt investor har købt yderligere op i Bavarian Nordic: Her vil han sælge aktien" https://borsen.dk/nyheder/investor/investor-kober-op-i-bavarian-de-sidder-med-et-problem https://www.euroinvestor.dk/nyheder/kendt-investor-har-koebt-yderligere-op-i-bavarian-nordic-her-vil-han MedWatch, 17/10: "Pensionsselskab tilslutter sig nyt Bavarian-bud: Frygter stort værditab" Artiklen nævner, at "flere større aktionærer har ytret sig stærkt kritisk om det nye bud" - heriblandt Jens Løgstrup, som ejer for omkring 13 mio. kr. aktier i selskabet. https://medwatch.dk/investor/article18646208.ece (ingen paywall) Euroinvestor, 6/11: "Investor scorer kassen på Bavarian-sats: 'Det var sgu heldigt'" "Der er dem, som taber store summer på Bavarian Nordic torsdag, og så er der Jens Løgstrup." Han siger: "Jeg har solgt ud for et par dage siden, og det var sgu heldigt. Det er jeg meget glad for, fordi faldet i dag er meget barskt." "Den garvede investors plan var ellers at holde fast i sine Bavarian Nordic-aktier, som han havde i forvejen. Alle godt 50.000 aktier blev solgt til kurs 240, da det begyndte at se svært ud for konsortiet." Han tilføjer: "Jeg har så købt mine aktier tilbage, fordi jeg er meget glad for Bavarian Nordic - og jeg har endda kunnet købe dem hjem 20% billigere." "Det er en sejr for de private investorer, og jeg er glad for, at Bavarian Nordic kan blive på børsen," siger han. De aktier, som investoren solgte i sin tid, blev ifølge Jens Løgstrup samlet op af store fonde, der nu sidder med "blodrøde tab", fordi de skulle lave en hurtig gevinst. Nu sidder kapitalfondene med et stort minus, mens den garvede investor kan læne sig tilbage med en fin fortjeneste. https://www.euroinvestor.dk/nyheder/investor-scorer-kassen-paa-bavarian-sats-det-var-sgu-heldigt Børsen, 7/11: "Aktionærer venter udskiftninger i Bavarian-bestyrelse efter børsdrama" Løgstrup siger: "Det er for tidligt at diskutere, om bestyrelsen skal gå nu. Vi skal først have nogle møder og samtaler." Han beskriver sig selv som "langsigtet investor", men solgte til kurs 240, før købstilbuddet udløb - for derefter at købe dobbelt så mange aktier tilbage, da kursen faldt. https://borsen.dk/nyheder/investor/aktionaerer-venter-udskiftninger-i-bavarian-bestyrelse-efter-borsdrama Og så kom DAF's nyhedsbrev I morges kl. 05:06 modtog jeg så et nyhedsbrev fra DAF med Løgstrups kontrafej på hele skærmen. Et billede, jeg har set mange gange - men denne gang fik jeg kvalme. Clickbait-teksten lød: "Venter 'pengeregn' i stor dansk aktie - Vi vil se 'et voldsomt spring i indtjeningen', siger investor Jens Løgstrup om dansk aktie, som han først vil sælge, når den er to- eller tredoblet. I tv-programmet 'Aktietippet' afslører han også, hvilken C25-aktie han ikke vil have i sin portefølje." Aktien, han taler om, er IKKE Bavarian Nordic, men NKT. Men skal vi nu tro på, at han "først vil sælge, når den er to- eller tredoblet"? Eller bliver det allerede i morgen - eller næste uge - når han igen har løftet kursen via sine udtalelser, støttet af Dansk Aktionærforenings platform? https://www.shareholders.dk/aktie-tv/loegstrup-venter-pengeregn-i-stor-dansk-aktie... Nå... Nu skal jeg vist i gang med at forfatte endnu en skrivelse til Dansk Aktionærforening. [image: 129528_DAF_Loegstrup_8_11.png]

Investeringspodcasten runder afsnit 300 med masser af fart på. Hør Hansen og Larsens største highlights, om AI er i en boble, om Tesla er overvurderet samt om Bavarian Nordics aktiekøb. 00:00 Intro 01:20 Highlights 07:16 AI-Boble? 12:21 Rentefald i USA? 13:45 Er Tesla overvurderet? 20:14 Bavarian Nordic https://www.youtube.com/watch?v=8FWH8v4aTX0

Jeg har fulgt shareholder-fordelingen hos Bavarian Nordic i flere år. I år har udviklingen været særlig interessant på grund af det drastiske kursfald i foråret, den høje andel shortede aktier og senest kapitalfondenes overtagelsesforsøg. Under overtagelsesforsøget blev shareholder-fordelingen opdateret flere gange uden problemer. Men netop efter at forsøget er kuldsejlet, har BN valgt at ændre opgørelsesmetoden, så en reel sammenligning før/efter nu umuliggøres. Det forringer transparensen markant og rejser et legitimt spørgsmål: Hvorfor Netop nu? Er det blot et tilfælde - eller endnu et tegn på, at tilliden til ledelsen er under pres, og at man begynder at ane "misconduct" alle vegne? Efter min forespørgsel til BN i går er fordeling af shareholders / Ownership (november) blevet opdateret i dag og kan ses her: https://www.bavarian-nordic.com/investor/share-information/ownership.aspx Nedenfor vedhæftes de seneste fem opgørelser fra i år: [image: 129978_Shareholders___02_2025___februar.PNG]

Indlæg af Helge Larsen, Redaktør, ProInvestor.com Sammenligning mellem Anavex', Alzheons og Cassava Sciences' Alzheimers-piller. Alzheimers sygdom rammer over 55 millioner mennesker på verdensplan og diagnosticeres hos yderligere 10 millioner årligt. Sygdommen skyldes ofte et nedbrud af blod-hjerne-barrieren, udløst af genetiske faktorer eller aldring, der tillader skadelige partikler at trænge ind i hjernen. Dette udløser en forsvarsreaktion med amyloid-plakker og tau-proteiner, der til sidst ødelægger hjerneceller og fører til kognitiv nedgang. Livstilsfaktorer som fedme og højt sukkerindtag forværrer problemet ved at skade blodkarrene. Nuværende behandlinger som f.eks Eli Lillys Kisunla og Eisais Leqembi kan bremse progressionen med 1-2 år ved at fjerne plak og har for begges vedkommende en problematisk bivirkningsprofil. Både Anavex Life Sciences, Alzheon og Cassava Sciences udvikler orale piller til behandling af Alzheimers sygdom, men deres tilgange adskiller sig markant i virkningsmekanisme, klinisk udvikling og potentiale. De angriber problemet på forskellige måder. Anavex' kandidat er baseret på blarcamesine, en sigma-1-receptor-agonist, der fremmer autofagi og cellens naturlige oprydning for at bremse progressionen. Alzheons ALZ-801 (valiltramiprosate) er en prodrug af tramiprosate, der inhiberer dannelse af amyloid-oligomerer for at forhindre neurotoksiner. Cassava Sciences' valiltramiprosate (simufilam) stabiliserer filamin A for at reducere amyloid-induceret neuroinflammation. Her følger en fortløbende sammenligning af de tre kandidater baseret på centrale aspekter. Virkningsmekanisme: Anavex' blarcamesine (ANAVEX2-73) er en sigma-1-receptor-agonist, der arbejder opstrøms i sygdomsprocessen ved at fremme autofagi - cellens naturlige oprydningsproces - for at reducere amyloid-beta og tau-patologi samt beskytte neuroner. Denne tilgang kan potentielt modificere sygdommen selv i tidlige stadier. Alzheons ALZ-801 (valiltramiprosate) er en oral prodrug af tramiprosate, der inhiberer aggregationen af amyloid-beta42-monomerer til toksiske oligomerer gennem en enveloping-mekanisme, der stabiliserer monomeren og forhindrer oligomer-dannelse opstrøms i amyloid-kaskaden. Cassava Sciences' simufilam (valiltramiprosate) stabiliserer filamin A i hjerneceller, hvilket reducerer amyloid-beta-induceret neuroinflammation, beskytter synaptiske funktioner og forbedrer signalering i neuroner, med en "inside-out"-tilgang rettet mod cellulær stabilitet. Klinisk fase og status: Anavex' blarcamesine har afsluttet en Phase 2b/3-undersøgelse (ANAVEX2-73-AD-004) i 2024 med positive resultater, og en Marketing Authorization Application (MAA) er indsendt til EMA og accepteret i december 2024, med beslutning forventet i Q4 2025. En FDA-ansøgning er planlagt, og langsigtede data fra open-label extension strækker sig op til fire år. Alzheons ALZ-801 har afsluttet Phase 3-forsøg (APOLLOE4) i 2025, der viste lovende resultater i MCI-subgruppen, men missede primære endpoint i hele populationen. Peer-reviewed publikationer er udgivet, og firmaet diskuterer regulatoriske næste skridt med FDA og EMA, med potentiel pivot mod MCI-patienter og forebyggelse. Cassava Sciences' simufilam er i Phase 3-forsøg (RETHINK-ALZ), startet i 2023, med topline-resultater forventet i 2025. Phase 2-data viste positive effekter på biomarkører, men der har været kontroverser omkring data-integritet, hvilket har forsinket fremdrift. Evidens fra forsøg: For Anavex understøttes potentialet af Phase 2b/3-resultater, der viste 36% bremse i klinisk progression på ADAS-Cog13-skalaen og op til 49,8% bedre resultater i SIGMAR1 wild-type subgruppe efter 48 uger. CDR-SB viste forbedringer, og langsigtede data indikerer op til 84 ugers "tidsbesparelse" i kognitiv nedgang, med yderligere 192 ugers data bekræftende vedvarende effekt. Alzheons Phase 3 APOLLOE4 viste ingen signifikans på primære ADAS-Cog13 i hele populationen, men i MCI-subgruppen (39% af deltagerne) blev der observeret 52% langsommere kognitiv nedgang og næsten fuld bevarelse af funktion. Hjernescanninger viste 18-26% mindre atrofi i hippocampus, og Phase 2-data viste 31% reduktion i p-tau181 over 24 måneder.Cassava Sciences' Phase 2-data viste forbedringer i kognition (ADAS-Cog11) og biomarkører som reduceret p-tau181 og Aβ42, med langsigtede open-label data indikerende vedvarende effekt op til 24 måneder. Phase 3-resultater afventes, men tidligere data antyder potentielt 30-40% bremse i progression i tidlig AD. Målgruppe: Anavex' blarcamesine målretter tidlig Alzheimers (stadium 3), men dens virkning på SIGMAR1-receptorer gør den potentielt anvendelig til en bredere patientgruppe, inklusive dem med specifikke genetiske profiler som wild-type SIGMAR1. Alzheons ALZ-801 retter sig primært mod APOE4/4-homozygotter i tidlig AD (MCI til mild demens), en højrisikogruppe med tidlig onset og hurtig progression, men potentielt udvideligt til bredere APOE4-bærere. Cassava Sciences' simufilam målretter bredt tidlig til mild Alzheimers, uafhængigt af genotype, med fokus på patienter med inflammation og synaptisk dysfunktion, men uden specifik genetisk stratificering. Administration: Alle tre behandlinger er orale og tages dagligt. Blarcamesine gives i 30-50 mg kapsler en gang dagligt, ALZ-801 i 265 mg to gange dagligt, og simufilam i 100 mg to gange dagligt, hvilket gør dem alle praktiske sammenlignet med injicerbare alternativer som Leqembi eller Kisunla. Sikkerhedsprofil: Blarcamesine har vist en meget gunstig sikkerhedsprofil uden neuroimaging-bivirkninger som ARIA og ingen behandlingsrelaterede dødsfald. Almindelige bivirkninger er milde som svimmelhed og træthed (13% ved 30 mg), og langsigtede data op til fire år understøtter sikkerheden uden nye ændringer. ALZ-801 har en velkendt sikkerhedsprofil fra tidligere tramiprosate-studier, med milde bivirkninger som kvalme og vægttab dobbelt så hyppige som placebo. Ingen øget risiko for ARIA-E eller -H, og ingen vasogent ødem i over 3.000 patienter. Simufilam har en gunstig profil med ingen ARIA-relaterede hændelser og milde gastrointestinale bivirkninger. Langsigtede data viser ingen nye sikkerhedssignaler, men regulatoriske bekymringer om datahåndtering har påvirket tillid. Fordele og udfordringer: Anavex' blarcamesine tilbyder en komplementær tilgang til eksisterende anti-amyloid-behandlinger og kan have en sygdomsmodificerende effekt, især hvis behandlingen startes tidligt. Udfordringen er, at det er et nyere molekyle med mindre langsigtede data uden for Alzheimers, hvilket kan påvirke tilliden hos regulatorer. Alzheons ALZ-801 drager fordel af sin opstrøms amyloid-hæmmende virkning og orale administration uden ARIA-risiko, med stærke biomarkør-effekter i højrisikogrupper. Udfordringen er misset primære endpoint i Phase 3, hvilket kræver pivot mod MCI og yderligere forsøg. Cassava Sciences' simufilam tilbyder en bred, inflammation-fokuseret tilgang med potentielt lavere omkostninger. Udfordringen er pågående Phase 3-afventning og historiske kontroverser om data, der kan forsinke godkendelse og investor-tillid. Markedsstatus og fremtid:Anavex' blarcamesine er længst fremme med EMA-afgørelse i Q4 2025, og peer-reviewed publikationer understøtter hurtig markedsadgang. Hvis FDA-godkendelse følger, kan Anavex tage føringen i orale behandlinger. Alzheons ALZ-801 er i regulatoriske diskussioner efter Phase 3, med potentiel lancering i 2026 for MCI, og udvidelse til forebyggelse. Succes afhænger af subgruppe-analyser og nye forsøg. Cassava Sciences' simufilam afhænger af Phase 3-resultater i 2025, med stort potentiale hvis positive, men risici fra tidligere inspektioner kan forsinke. Med sin infrastruktur har Cassava potentiale til bred markedsadgang.Begge piller repræsenterer håbefulde alternativer til injicerbare behandlinger, men Anavex har en kortsigtet fordel, mens Alzheon og Cassava kan udnytte deres specifikke mekanismer på længere sigt. Denne sammenligning viser, at alle tre kandidater har unikke styrker og udfordringer, og deres succes vil afhænge af kommende data og regulatoriske milepæle. Kilder: Fra virksomhederne selv, videnskabelige tidsskrifter og nyhedssites: Anavex Life Sciences (Blarcamesine / ANAVEX2-73): https://www.anavex.com/post/blarcamesine-receives-ema-filing-acceptance-for-treatment-of-alzheimer-s-disease https://pubmed.ncbi.nlm.nih.gov/39800452/ https://www.anavex.com/post/results-from-anavex-life-sciences-landmark-phase-iib-iii-trial-of-blarcamesine-presented-at-alzheime https://www.anavex.com/post/anavex-life-sciences-announces-submission-of-blarcamesine-maa-for-treatment-of-alzheimer-s-disease-t Alzheon (ALZ-801 / Valiltramiprosate) https://alzheon.com/topline-results-from-pivotal-apolloe4-phase-3-trial-of-oral-valiltramiprosate-alz-801-in-patients-with-early-alzheimers-disease-carrying-two-copies-of-apoe4-gene/ https://alzheon.com/alzheon-announces-peer-reviewed-scientific-publication-of-results-from-pivotal-apolloe4-phase-3-trial-of-oral-valiltramiprosate-alz-801-in-apoe4-4-homozygous-individuals-with-early-alzheimers/ https://www.clinicaltrialsarena.com/analyst-comment/ad-pd-2025-alzheon-alz-801-mci-mild-alzheimers/ https://www.businesswire.com/news/home/20250318710720/en/Alzheon-to-Present-Results-from-Pivotal-APOLLOE4-Phase-3-Trial-of-Oral-ValiltramiprosateALZ-801-at-Dedicated-Symposium-at-ADPD-Conference-in-Vienna-on-April-1st-2025 Cassava Sciences (Simufilam / Valiltramiprosate) https://www.cassavasciences.com/news-releases/news-release-details/cassava-sciences-reports-topline-phase-3-refocus-alz-data https://www.globenewswire.com/news-release/2025/01/07/3005863/8339/en/Cassava-Sciences-Provides-a-Business-Update.html https://www.cassavasciences.com/news-releases/news-release-details/cassava-sciences-completes-enrollment-pivotal-phase-3-program https://www.cassavasciences.com/news-releases/news-release-details/cassava-sciences-announces-completion-interim-safety-review-0 https://alzheimersnewstoday.com/news/topline-results-phase-3-studies-simufilam-alzheimers-due-this-year/ Disclaimer: Dette indlæg er ikke en anbefaling om køb eller salg af aktier. Jeg har aktier i Anavex Life Sciences

I kølvandet på regnskaberne kommer der ofte en periode i limbo, hvor investorerne afventer nogle begivenheder, der kan sætte skub i tingene. Og det er situationen lige nu. Sprænger AI-boblen i USA? Kommer der en rentenedsættelse her i december? Og så giver Helge Larsen en kort update på Alzheimer-medicin fra både Anavex og Novo Nordisk. Denne video er ikke en anbefaling om køb eller salg af aktier. Helge Larsen har aktier i de omtalte selskaber https://www.youtube.com/watch?v=CJrJvfwWpIM&t=486s

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Bavarian Nordic vil bruge af sin kassebeholdning. Det tager investorerne godt imod Bavarian Nordic vil bruge 500 mio. på tilbagekøb af egne aktier I forvejen ejer Bavarian Nordic 966845 aktier, svarende til 1,22 % af aktiekapitalen 500 mio. svarer ved kurs 187 til 2,67 mio. aktier Hvis aktierne bliver købt til den nuværende markedskurs vil det svare til at den samlede beholdning ligger tæt på 5 %. Det sker formentlig ikke, fordi aktietilbagekøb vil understøtte aktien og sende den op I næste uge er der indkaldt til investormøde, som måske kan være med til at løsne op for den spændte stemning, som der er mellem de private og ledelsen/bestyrelsen Tilbagekøbet skal ikke mindst ses i lyset af den voucher, som selskabet fik fra USA Bavarian kommer investorerne i møde Bavarian Nordic kommer investorerne i møde med et aktietilbagekøb. Det understøtter aktien, i det mindste kortsigtet. For at skabe værdi kræves der formentlig tilkøb af vacciner/selskaber. Et mindre opkøb og aktietilbagekøb kan gå hånd i hånd.

A&O Johansen (PE2025=12,8, vækst ca 10 %): "Der ryger altså nogen ordrer igennem på sådan en Black Friday" https://dk.linkedin.com/posts/sebastianengelbrecht_der-ryger-altså-nogen-ordrer-igennem-på-sådan-activity-7400176326541737986-Yxn8 Matas (PE2025=16,2, vækst ca 5 %): "Black Friday er i gang med flere ordrer i sekundet. Alt snurrer, både online på vores Autostore lager. Alle 250 robotter arbejder og alle 48 plukstationer bemandet med 1-2 medarbejdere, døgnet rundt i 3-holdsskift." https://dk.linkedin.com/posts/peterhestbaek_black-friday-er-i-gang-med-flere-ordrer-i-activity-7400245894614339584-2OQN Grundet højere vækst og meget bedre robotlager (Cuby fra SSI Schäfer istedet for AutoStore) burde A&O Johansen vurderes højere end Matas. AutoStore er god til: tøj fødevarer og hvis man vil spare el Matas: "Og det er ovenikøbet energivenligt, da strømforbruget til 10 robotter svarer til, hvad en almindelig støvsuger bruger. Det er vigtigt for os..." https://dk.linkedin.com/posts/matas-as_et-robot-skridt-nærmere-matas-er-i-gang-activity-7171446983365156865-UO9f Matas indtil for nylig (en smule latterlig): https://www.youtube.com/watch?v=hyNsdHFeDOc A&O Johansen: "Brdr. A&O Johansen A/S har et af Danmarks mest avancerede lagersystemer" https://kruger-search.com/2025/11/25/projekt-ingenioer-til-lager-logistik-stilling-soeges/

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Alexander Lacik har haft en betydelig andel i Pandoras gode udvikling. Hans vej ud af Pandora er dog langtfra nogen succes og hans timing for salg af aktier øger den negative stemning Pandoras aktiekurs er blevet trykket helt flad i 2025 Aktien er efter at være faldet yderligere med 2,3 % i går faldet med tæt på 45 %, som det fremgår af nedenstående graf Årsager er "de velkendte": Stigende guld og sølvpriser, svækket USD, toldsatser ind på deres vigtigste marked (USA) og en lavere guidance for driftsmargin i 2026. Herudover har nyheden om at topchefen næste år overlader CEO posten til en ny også skabt nervøsitet Tilsammen har det givet meget nervøse trækninger og meget store aktiekursfald Det kursfald blev yderligere forøget i går Her kom en meddelelse om at AL havde solgt 25000 aktier til kurs 760, svarende til 19 mio. Han har stadig 248189 aktier tilbage. Hans resterende beholdning er stadig 180 mio. værd ved en lukkekurs på 725 Hvorfor sælge 1/10 nu? Pandoraaktien faldt yderligere efter annonceringen. Timingen ser mildest talt ekstremt mærkelig ud. Hvorfor sælge ca. 1/11 af dine aktier på dette tidspunkt, hvor aktien er omtrent halveret? Investorerne tænker: Der kommer formentlig flere salg. AL kan være på vej til at sælge flere/hovedparten/alle sine aktier på et tidspunkt hvor han er på vej ud af døren. Det presser naturligvis aktien ganske meget. AL har gjort det fremragende i sin tid i Pandora. Hans exit ser dog timingsmæssigt noget skidt ud og blinker ikke ligefrem på den fede måde. Investorerne kunne tænkes at være nervøse for, at julesalget, som afgør om 2025 slutter godt eller bliver tæt på en katastrofe defineret som en halvering af aktiekursen, kan komme til at skuffe. Figur 1: Kursudvikling, Pandora 2025 Kilde. Nordnet [image: 130122_image_34_.png]

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Michael Burry er kendt for at tjene penge på subprimekrisen i 2007. Nu er han ude med prisfastsættelsesriven mod Tesla (og Palantir). Burry har ret i at prisfastsættelsen er helt ekstrem, men betyder det noget? I går var en relativ rolig dag på aktiemarkedet. Det drama der var, foregik i krypto, hvor der i løbet af dagen var yderligere fald og senere stabilisering Noget af det som tiltrak sig opmærksomhed var en udtalelse fra Michael Burry, som blev kendt for at tjene en del af sine penge på subprimekrisen Han udtalte i går, at "Tesla er latterlig overvurderet" som investering. Hans tese er, at investorerne er drevet af en fancult(ur) rundt om Elon Musk. Først var Tesla genial med elbiler - indtil konkurrenterne kom. Siden var det selvkørende biler, indtil konkurrenterne viste sig. Nu er det robotteknologien, men spørgsmålet er om konkurrenterne også er godt på vej og med her? Indtil videre har disse risikofaktorer ikke haft nogen indflydelse. Her er mit take: Udtalelsen havde ingen betydning for aktien Burrys udtalelse er ikke helt ny Teslas aktie bevæger sig ikke efter indtjeningen på bilerne, men på det, som investorerne tror og håber kan komme i fremtiden. Kortsigtet er nyhedsstrømmen = 100 % af kursbevægelserne Tesla aktien er investeringsmæssigt delt op mellem "Tesla die-hards" og skeptikerne. Prisfastsættelsen er aktien indiskutabelt latterlig overvurderet - se figur 1 Burry har en pointe, men er prisen vigtig? Michael Burry har en pointe. Den er dog ikke ny. Tidligere har den ikke haft nogen betydning for aktien kortsigtet om/at aktien er astronomisk højt prissat, og det har det formentlig heller ikke nu, kortsigtet. Tesla og Elon Musk kører deres egne veje. En 10 årig "lønpakke" på i underkanten af 900 mia. USD er blevet stemt igennem viser, at Tesla er Elon Musk for aktionærerne. Figur 1: Indtjeningsforventninger, Tesla Kilde: Marketscreener.com image.png [image: 130064_image_32_.png]

Vilde dage i Shape Robotics! Likviditet betyder en del i vækstvirksomheder. Tag et kig på Phase Robotics aktiekurs for de seneste dage som et vildt eksempel på, at mistillid opstår og tillid til likviditeten genoprettes. Nu kan der komme fokus på den mere langsigtede forretning. Er der skribenter herinden, der har syn på virksomheden, markedsmuligheder, begrænsninger mv. fremadrettet? Jeg ser selv store muligheder indenfor branchen, men ledelsen og bestyrelsen i virksomheden virker til at trænge til lidt mere fokus på købmandskab. Samtidig er der behov for en permanent bedre likviditetsbuffer; en stor kapitalpartner vil konsolidere balancen og skabe grobund for at forfølge vækst fremover.

Jeg naaede ikke at skrive om Q3-regnskab for Pandora pga travlhed, og fordi der kom en million regnskaber den uge. Nu har jeg kigget lidt grundigere paa det. Vedhaeftet nogle figurer og nedenfor et par kommentarer til blandt andet Kina og guldpriserne. Her link til deres IR-materiale: https://pandoragroup.com/investor/news-and-reports/interim-reports Tre af kvartalets noegletal fra slide 4 i deres praesentation: Organisk vaekst: 6% Like-for-like (LFL): 2% (USA 6%, Europa -1%) ROIC: 43% Kina er imploderet helt med 30-40 butikslukninger i kvartalet. Det er lidt aergeligt, naar landet er udpeget som en del af "key markets". Tallene staar paa slide 36. Figurer vedhaeftet. De har hedget guldprisen, men hvis vi forbliver over 4000 USD/oz et godt stykke ind i 2026, saa skal de haeve priserne paa deres produkter. Jeg haaber af hensyn til deres varemaerke, at de ikke vaelger at saenke maengden af guld. Guldpriserne staar paa slide 38. Figur vedhaeftet. Jeg saa i nyhederne, at B&O havde 100-aars jubilaeum, og en investerings-oekonom fra Nordnet udtalte blandt andet, at deres produkter er af for god kvalitet, saa folk ikke koeber nyt. Jeg ser ikke paa samme maade, at Pandora bliver irrelevante, fordi de har et loebende forhold til deres kunder og et bredt sortiment i forskellige pris-klasser, der konstant bliver fornyet. Jeg hoerer meget gerne argumenter for det modsatte. Jeg ville oenske, at Fundsmith ville koebe aktier i Pandora og give virksomheden et kvalitets-stempel. Hvis Pandora ikke er en doegnflue og kan bibeholde en ROIC paa mere end 40%, saa er den i mine oejne stadig billig trods firdobling af kursen fra ~200 til ~800. Her video, hvor Helge og Per snakker om Pandora ved 17:16: https://www.youtube.com/watch?v=ql1AtkIllmA Her kommentar fra Per Hansen paa regnskabsdagen: https://proinvestor.com/boards/129430/ Her min post paa Bluesky: https://bsky.app/profile/midgardfinance.com/post/3m5vq7f6oy22k Jeg skal lige for god ordens skyld oplyse, at jeg har Pandora i portefoeljen, hvis der var nogen tvivl. [image: 129839_4.png] [image: 129839_5.png] [image: 129839_pndora2025q3_slide04.png] [image: 129839_6b.png] [image: 129839_2.png] [image: 129839_1.png] [image: 129839_3.png]

Jeg påtænker at sende følgende spg. til mødet d. 11. december. Kritik modtages meget gerne: jeg vil specielt gerne have kommentarer, så spørgsmålene skærpes, så de ikke så let kan vige uden om svarene: Hvordan ser bestyrelse og ledelse selskabets kapitalstruktur i dag. Hvis selskabet er gået fra et udviklingsselskab og til et vaccineselskab, mener ledelse og bestyrelse, så at en kapitalisering med et likviditetsoverskud på 3 mia kr. og en egenkapital på mere end det dobbelte af omsætningen er rimeligt for et vaccine selskab. Normal kapitalstruktur i et produktionshandelsselskab, er mere en gældsætning på omkring 3* ebitda, svarende til at Bavarian har 7 mia kroner i overkapitalisering (dette også set i henhold til at en del af likviditeten står i obligationer) hvilke kurs var kapitalfondenes første bud, og hvornår var det. Alternativt hvor stor kursgevinst var der i forhold til den daværende kurs ? Er Bavarians organisation og ledelsestruktur (incl. aflønning), svarende til den strategi som virksomheden har. Hvis man er omstruktureret fra et udviklings-farma-selskab og til et sælgende vaccineselskab, hvor langt er man så i tilpasningen af organisation, ledelsesstruktur og aflønningsformer ? Vil man fortsætte de massive optionsprogrammer, nu hvor man har skiftet strategi til et sælgende vaccineselskab ?

Valerio - Intradag spike vs. lukningspres (fredag 24. oktober) "Fredagens spike til 0,08 € var ikke tilfældig. VWAP lå stabilt, og lukningspresset tyder på taktisk neutralisering. Mandag kan blive katalysator for næste fase." Plot: VWAP-linje (ca. 0,0615 €) som stabil reference Kursbevægelse med tydelig spike til 0,08 € omkring kl. 15:30 Lukningskurs markeret med rød prik ved 0,0604 € Annotation: "VWAP stabil - spike til 0,08 € - lukningspres i auktionen"

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet ISS aktien smelter og falder 11 % efter at selskabet bliver nævnt sammen med Hong Kong branden og en undersøgelse: ISS var forud for i dag blandt de danske superstjerne i C25-indekset og afkast Der er formentlig nogle som booker den gevinst, og sælger sig selv ud efter Hong Kong sagen, hvor der nu vil blive indledt en undersøgelse om hvad der skete + skyld ISS siger, at de hilser en undersøgelse velkommen Ingen kender skyld og evt. økonomisk omfang Investorerne sælger på "rygmarvs-risiko": Undersøgelse kan være dyr, langvarig og betyder usikkerhed og højere risikopræmie Investorerne kan tænkes at hvis der risikomæssigt er noget at komme efter, vil aktien blive hjemsøgt at shortsalg, som kan trykke aktien yderligere

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet BEC meddeler, at de ikke byder på det fusionerede AL Bank som datacentral. Det åbner op for en konsolidering hvor Netcompany kan komme i spil Fusionen mellem AL Sydbank og Vestjysk Bank skal/skulle finde sige en ny datacentral Sydbank er på Bankdata og AL + VJBA har været på BEC I dag har BEC meldt ud, at de ikke byder på opgaven Det betyder, at BEC mister AL + VJBA og naturligvis ikke får Sydbank Det har også været det mest sandsynlige udfald, fordi 1)Sydbank fylder mest og 2)Sydbank og Jyske Bank har haft en uskreven musketered om et stærkt Bankdata Åbner for konsolidering Efter at AL Sydbank samles på Bankdata, vil den store tilbageværende bank på BEC alene være Nykredit Bank. Over de seneste 10 år er antallet af pengeinstitutter i Danmark reduceret markant, men vi har stadig 5 datacentraler (Bankdata, Netcompany, BEC + Nordea + Danske Bank). For 12 år siden var der fusionsforhandlinger mellem BEC og SDC (nu Netcompany). Det vil være naturligt, hvis den fusion, som faldt til gulvet fordi de ikke kunne blive enige om hvem der skulle fortsætte og være bestemmende, igen kommer op til overfladen. Nykredit er den store på BEC. Bestyrelsesformanden er fra Nykredit. Nykredit dækker via sin størrelse mange udgifter og driver udviklingen. En af stordriftsfordelene ved en bankfusion, er IT, drift og udvikling, fordi en betydelig del af årets budgetter går til regulering, som er ens for alle Det vil være naturligt, hvis spekulationen om en konsolidering (formentlig mellem Netcompany og BEC) kommer til at være et tema i fremtiden.

Den seneste uge har Novo-aktien været på noget af en rutsjetur. Først nedad pga. dårlige data på deres Alzheimer-middel. Så opad igen i starten af ugen, hvor der kom gode data på amycretin. Og her torsdag er den faldet lidt tilbage igen, efter nogle analytikere er kommet med lave kursmål. Men hvordan ser det ud på den lange tur for selskabet? Helge Larsen kommer også ind på Anavex - får de mulighed for en reeksamen hos EMA med deres Alzheimer-medicin? https://www.youtube.com/watch?v=U3Lj7oBSwrI

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Demant gennemfører købet af KIND. Her er hvad investorerne kunne tænkes at tænke: Demant meddelte for nogle måneder siden, at de havde købt KIND for 700 mio. EUR Købet skal være fuldt indfaset med synergier i 2028. Kortsigtet forventes KIND at bidrage med en margin på ca. 15 %. Langsigtet forventes inklusive synergier et bidrag på 20 %. Det er værdiskabende ud over det aktuelle niveau Kortsigtet er gældmultiple ud over den langsigtede målsætning på 3,5. Over 18-24 måneder forventes det at den kommer ned på 2-2,5x som målsætning. Det betyder højest sandsynligt, at der ikke kommer aktietilbagekøb før i 2027. Kurstriggere udover lavere pris? Demant har købt KIND. Nu starter integrationen og synergierne skal høstes. Det kommende år vil den proces løbe, formentlig uden aktietilbagekøb. Kortsigtet er det svært at finde kurstriggere ud over, at Demant handles til noget lavere multiple end historisk. Figur: Kursudvikling, 5 år, Demant Kilde: Nordnet [image: 130058_image_31_.png]

Hvorfor skal B-aktien koste 27% mere end A-aktien? Man får jo nøjagtig samme andel af virksomheden + en stemmeret.

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Gode Nvidia tal varede ikke længe. Nervøsiteten fik overhånden og sendte amerikanske aktier i ægte rødt, som også vil præge den danske fredag Nvidias regnskab var mere end godkendt Indledningsvis skabte det en god amerikansk aktiestemning, som også drev de danske aktier op Den gode stemning varede dog ikke ved Investorerne er nervøse. De amerikanske aktier gik fra plus 2 til minus 2 % over dagen. På indeksniveau vel at mærke. Investorerne er nervøse og derfor leder de efter hullerne i osten Dem var der ikke mange af i Nvidias regnskab. Nogen påpeger, at Nvidias salg af H20 chippen, som ikke er belagt med eksportrestriktioner til Kina, skuffede lidt Andre at FED måske ikke sænker renten i næste måned. På den anden side: Hvis det skulle have været udslagsgivende, ville USD formentlig være lidt stærkere her fra morgenstunden. Cocktail effekten inklusive bitcoin Reelt var den udslagsgivende effekt nok kombinationen af flere forhold. 1)Investorerne er kommet i nervøs modus, som det klart fremgår af figur 1. 2)Bitcoin og aktietrackers som eksempelvis Microstrategy er faldet massivt, og 3)investorerne er lidt nervøse for om AI toget har kørt i for høj fart for længe? Danske aktier i rødt med Novo Nordisk forrest, nedad Novo Nordisk sluttede omregnet i i ca. 308 i USA. Det svarer til ca. 2 % under slutkursen i Danmark. Umiddelbart var der ikke selskabsspecifikke nyheder, som kunne forklare det. Uanset, starter de danske aktier med at tage turen ned sammen med Europa og noget som ligner et kursfald på 1 % eller mere fra morgenstunden Figur: Fear and Greed Kilde: https://edition.cnn.com/markets/fear-and-greed [image: 129890_image_30_.png]