Debatforum

Hør analysen af krisen i Novo Nordisk og om GN Store Nord og salget af Hearing - kommer Demant med et bud? Hansen og Larsen diskuterer også de stigende oliepriser, og hvad det betyder for investorerne. 00:00 Intro 04:21 Oliepriser 08:23 Chemometec styrtdykker 11:39 Demant og GN Store Nord 17:49 Novo Nordisk - aktien halveret endnu en gang https://www.youtube.com/watch?v=RzOxaoy0oiw

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Den globale situation skifter hele tiden, og investorernes holdning gør det samme. Hvis det er korrekt, står til troende, og ikke bliver ændret, vil den seneste USA udmelding allerede have større økonomisk konsekvenser. Først gav Donald Trump Iran 48 timer til at åbne Hormuz stræde og gå ind i reelle forhandlinger. Siden blev det mandag ændret til en 5 dage dages frist Nu er det blevet til en 10 dages frist, som med det vi ved i dag, som kan ændre sig på meget kort tid, vil der nu være en ny frist til den 6/4. Effekten på 2026 vil allerede nu være negativ Det er mindre realitisk, at energipriserne falder markant den kommende uge Til den tid, 6/4 vil krigen mod Iran have varet 1 måned. Det er en lang periode med meget høje energipriser. I løbet af de kommende uger, vil selskaberne begynde at kommunikere, hvad de stigende energipriser betyder for deres priser. I løbet af de kommende 2-3 uger, vil USA selskaber komme med 1. kvartalsregnskaber. Der varer lidt længere før danske selskaber rapporterer. Med mindre man altså har en negativ præcisering at meddele investorerne. I forbindelse med disse vil der komme opdateringer på helårsguidance hvis den ændrer sig Stigende energipriser og stigende usikkerhed gør, at selskaberne formentlig lægger en "sikkerhedsmargen" ind for at undgå at komme til at skuffe. Nedjusteringer er aldrig godt og velkomne nyheder C25 burde være defensivt, men.. Ting kan ændre sig hurtigt, men meget høje energipriser, uden garanti, i investorernes optik på, at der kommer en hurtig og god fredsløsning, som vil bringe priserne tilbage til før-krise niveau, er investeringsmæssigt et problem. Tidslinjen er, at først falder aktierne, siden får vi økonomieffekten (vækst, guidance, etc). De danske C25-selskaber burde egentlig ligge "godt til": USD er steget over guidance niveau for 2026, og medicalprodukter burde have en mindre geopolitisk risiko. Det er dog ikke det, som kan kan læse ud af aktiekursbevægelserne de seneste uger og måneder.

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Netcompany opjusterede i går sine forventninger til 2026. Det giver en forventet og fortjent kursstigning Opjusteringen skyldes en forventning om højere indtjeningsmargin (EBITDA) Den forventede vækst i omsætningen fastholdes Normen er at en højere margin og ultimativt en højere indtjening, bliver drevet af stigende omsætning, som betyder en bedre kapacitetsudnyttelse. Det er ikke tilfældet her. Netcompany høster deres egne AI fordele og har skarpt fokus på effektiviseringer og kapacitetsudnyttelse. De seneste måneder har investorerne generelt sendt software aktier ned på frygt for at AI giver mindre arbejde og presset indtjening til selskaberne Her og nu sender Netcomany et andet signal. 5 % kurslettelse Investorerne vil allerhelst have forøgede vækstforventninger, som slår igennem med en bedre kapacitetsudnyttelse; stigende margin og bundlinje. Når det er sagt, er stigende margin absolut også positivt. Især med de seneste måneders kursudvikling in mente. Mon ikke investorerne veksler meddelelsen til en 5 % stigning +/-?

Investorere har oplevet to flush out denne uge - i Chemometec efter en nedjustering og Anavex efter endnu et nej til deres ansøgning om at blive godkendt i Europa. Det ser Helge Larsen nærmere på, inkl. hvad der nu er vejen frem for Anavex. Og så er der torsdag eftermiddag generalforsamling i Novo - hvad kan investorerne se forvente oven på endnu et år, hvor aktiekursen er halveret? https://www.youtube.com/watch?v=6CH5VMpVY3E

Min gymnasielærer introducerede mig til Edward Gibbons værk The History of the Decline and Fall of the Roman Empire (1776-1788). Selvom jeg kun har læst uddrag, er jeg virkelig fascineret af de faktorer, der får store imperier til at bryde sammen. Jeg havde dog aldrig forestillet mig, at jeg selv ville opleve et imperiums sammenbrud, men USA viser efterhånden tydelige tegn på netop det. Typiske problemer er løgn, magtmisbrug, storhedsvanvid og udbredt korruption. Jeg har lyttet til denne udgave af Times Radio's "Trump Report" med den australske studievært Maddie Hale og professor i international politik, amerikaneren Scott Lucas, som arbejder på University College Dublins Clinton Institute. Normalt har jeg ikke lyst til at dele videoer, der udelukkende handler om politik, men i denne udsendelse er der vigtig information om insiderforhold samt om, hvad der egentlig sker omkring "fredsforhandlingerne" mellem Iran og Trump. Denne udsendelse gør mig virkelig bekymret for hele situationen lige nu. https://www.youtube.com/watch?v=MEShc0OG97U

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Chemometec nedjusterede sine forventninger i går, og aktien styrtdykkede. Nedturen var meget voldsom, men det er der en række (gode) grunde til Investorerne frygter med rette konsekvenserne af en nedjustering. Her er de mest åbenlyse grunde til at aktien blev savet over i går Nedjusteringen er "større" - både på omsætning (11 %) op på indtjeningen (18%) målt i midtpunktet Investorerne er blevet stadig mere kortsigtede. De køber ikke en aktie på grund af pris og værdianker, men på grund af sandsynligheden for en kortsigtet stignig. Vice versa med salg. Stigninger avler forventninger om stigninger. Fald det modsatte. Historisk har Chemometec haft en del udenlandske investorer. De er hurtigere på aftrækkeren end danske investorer. Danske aktier er kommet i bad standing, og det forstærker nedturen. Investorerne er bange for anden runde effekter. Af meddelelsen kunne man læse, at svagheden ikke kun var koncentreret et sted, men der var en risiko for en "spredningseffekt". Initielt effekterne af en USA nedlukning med følgeeffekter [image: 131731_image_8_.png]

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Frygten for at AI kan klare en betydelig del af softwarearbejdet hurtigere og billigere er mærkbar. Ikke mindst i aktiekurserne selv hos de allerstørste 2026 ser ud til at blive noget anderledes end de tidligere aktieår Det gælder ikke mindst for de aktier i USA, som arbejder med AI og software 2023-2025 bragte større stigninger drevet af investeringer og fremtiden I 2026 er hardwareefterspørgslen efter chips fortsat drevet af hvordan AI kan komme til at ændre verden I den modsatte ende, software, ser tingene helt anderledes ud Her frygter investorerne, at AI nu er så fremskreden og udviklet, at det inden for meget kort tid og få år vil få en meget stor indflydelse på softwareselskaberne. Det største af dem alle er Microsoft. Aktien er på 6 måneder faldet med tæt på 27 % Aktiemarkedet har ikke altid ret, men det viser altid en retning Investorerne bevæger sig i flok; alle skal det samme på samme tid og prisen spiller en mindre rolle Passer tingene sammen? En ting er aktiekursen. Noget andet er udviklingen i indtjeningsforventningerne. De fremgår af figur 2. Ser investorerne også ind i faldende indtjening og negative indtjeningsrevisioner for softwareselskaberne de kommende år? Nej, faktisk ikke. Eller endnu ikke. Tingene passer ikke helt sammen. Indtjeningsforventningerne går ligeud og ikke ned. Det kan forklare noget, men ikke hele aktiekursfaldet. "Ligeud" betyder aftagende indtjeningsvækst, som giver sig udslag i, at investorerne nu kun er villige til at betale en lavere prisfastsættelse for i dette tilfælde Microsoft. Noget kan forklares, men ikke alt. Er frygten for hvad AI gør ved softwareselskabernes indtjeningskraft overdrevne eller er det stilhed før den storm, som indenfor de kommende kvartaler viser sig i lavere vækst og indtjeningsforventninger? Figur: Kursudvikling, Microsoft, 6 måneder Kilde:Nordnet [image: 131755_image_9_.png]

Novo Nordisk A/S: Tripelagonisten UBT251 viste en gennemsnitlig HbA1c-reduktion på op til 2,16 % efter 24 uger i fase 2-forsøg hos kinesiske patienter med type 2-diabetes. https://ml-eu.globenewswire.com/Resource/Download/3fa9013b-2530-4d2c-958a-3a59ba1830a1

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Chemometec falder 40 % efter nedjustering Chemometec falder 40 % efter en nedjustering Nedjusteringen er på 11 % i omsætning og næsten det dobbelt i indtjeningen målt på midtpunket af estimaterne Nedjusteringen er "mellemstor". Kurslussingen er samtidig meget stor svarende til 2-3 x Det er det som kan ske, når prisfastsættelsen er høj og samtidig er det formentlig også en medvirkende årsag, at de danske aktier generelt ikke har det alt for godt rundt om blandt globale investorer. Investorernes reaktion er ikke til at tage fejl af: Der kan komme flere nedjustering efter den første [image: 131721_image_7_.png]

Kommentar fra Prer Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet På torsdag mødes investorerne i Novo Nordisk til generalforsamling for at samle op på året som er gået og fremtiden som kommer. Hvis den tidligere bestyrelsesformands ord lyder hule, er det helt naturligt. Det mørkeste tidspunkt på døgnet er lige før solopgang. Rimer det på Novo Nordisk? Bestyrelsesformanden erkendte udfordringer På generalforsamlingen i marts 2025 fremhævede dengang bestyrelsesformand Helge Lund de kompetencer og muligheder der lå i Novo Nordisk. Han erkendte dog også, at udviklingen i aktiekursen havde slidt på investorernes tillid, og at ledelsen (direktionen) skulle levere på målsætninger. Aktiehalvering 2 gange er en kvart 1 år senere er "skuffende" blevet til tæt på en katastrofe. Aktien er blevet halveret endnu en gang med et samlet aktiekursfald på den forkerte side af 75 % siden toppen i juni 2024. Lars Rebien Sørensen Der er kommet en ny bestyrelsesformand, eller som det hedder lidt mere moderne: Bestyrelsesleder. Tidligere topchef i Novo Nordisk, nuværende formand for Novo Nordisk Fonden, tog styringen i 2025; initierede et CEO skifte og en ny bestyrelse. Der var brug for en ny start. Investorerne håbede på, at den genstart kunne komme i løbet af 2025. Desværre kom der flere og nye udfordringer op til overfladen. Husk adressen Det er ikke nye projekter, der skaber "nye" problemer. De nyeste data er baseret på det som blev grundlagt for 2-3 år siden. Hvis man vil kende fremtiden, skal man have styr på nutiden og være godt orienteret om fortiden. Det er i fortiden, problemerne er blevet grundlagt. Behørigt med tillæg af et aktiemarked, som er blevet langt mere polariseret, mere momentumfokuseret og helt besat af vækstforventninger her og nu end det nogensinde tidligere har været Aktien smidt i småt brændbart Situationen er som den nu engang er. Aktien er blevet knust. Indtjeningsforventningerne frem til 2028 - 3 år udsigterne - er blevet halverede, og investorernes villighed til at købe ind på en forbedret fremtid er på frysepunktet. Se venligst figur 2. Pipeline uden markedsværdi Investorerne er ikke villige til at købe ind på, at Novo Nordisk ved egen kraft kan hive sig selv op ved hårrødderne. Hele opturen, som blev grundlagt fra 2021 og kulminerede i 2024 med "vægttabstemaet" er væk. Værdien af pipeline er smidt, og investorerne tænker, at hvis blot Novo Nordisk ikke fortsætter med at smide mere værdi, er det sådan prisfastsættelsen skal være. Uanset hvordan man vender og drejer situationen, ser det ekstremt dystert ud. Indrømmet: Jeg havde ikke fantasi til at forestille mig hvor markante udfordringerne var. At ledelsen var så meget ved siden af resultatet af de forskningsdata, som har skuffet; og selv om jeg har set en del, er aktiemarkedets polarisering; uagtet Donald Trump, lavere priser i USA, Eli Lilly og meget andet, i det mindste bemærkelsesværdig. Afkast som en virksomhedsobligation med lavere kreditvurdering Generalforsamlingen vil formentlig godkende udlodningen på 7,95 DKK per aktie. Inklusive den udlodning, som kan være sandsynlig i forbindelse med halvårsregnskabet, bringer det det direkte afkast op på ca. 5 %. Hvis man havde udtalt sig om Novo Nordisk som en udbytteaktie med et direkte afkast på 5 % for et par år siden, ville de fleste, med rette, have trukket overbærende på skuldrene. Meget lav prisfastsættelse er tegn på resignation/kapitulation Set i et historisk perspektiv er prisfastsættelsen ikke kun lav; ikke kun meget lav, men ekstremt lav. Historisk har prisfastsættelse været en meget betydelig faktor, når man ser på aktier. Det gælder ikke længere eller ikke kortsigtet, og selv set i et længere perspektiv er det ændret. Aktier har mistet deres værdianker. Investorer køber aktier som Obelix triller sin bautasten. "Op og op" indtil "ned og ned". Uden top/bud/mellemtider. Hvad kan ledelsen gøre? Situationen er nu engang, som den er. Hverken direktion eller bestyrelse kan på kort sigt vende udviklingen. Det skyldes, at vendingen skal komme fra enten en ændring i indtjeningsforventninger og/eller i opfattelsen af Novo Nordisk som værdiskabende virksomhed. Det tager tid. Pipeline tilkøb? Samtidig med at Novo Nordisk holder fast i at de har en stærk pipeline, nægter investorerne at købe ind på den præmis. 2023-2024 udviklingen er udfordringer som er så dybt forankrede hos investorerne, at de bliver ved med at trille stenen, jævnfør analogi med Obelix, nedad. Aktietilbagekøb kan skabe langsigtet værdi Novo Nordisk er i gang med sit 15 mia. DKK store aktietilbagekøbsprogram. Det er en god ide. Altså forudsat, at den langsigtede værdi af selskabet, indtjening, pipeline og vækstudsigterne er noget højere end aktuelt. Det virker efter en 80 % kursnedsabling, som plausibelt. ..men hjælper kortsigtet kun lidt På kort sigt er aktietilbagekøbet formildende, men kan ikke afbøde den negative stemning. Stemningsbaserede investorer køber og sælger på stemninger. Uanset om der kan være gode fremtidsperspektiver eller ej. De er ligeglade med (lav) prisfastsættelse, fordi værdiankeret ikke længere er et anker, men noget som bliver smidt i vandet, men i stedet for at holde skibet, slæber det hen langs bunden. Investorerne er aktuelt i større bevægelse end skibet (Novo Nordisk). Investorer viser retning, men har de ret? Indtjeningsforventninger kan være en flygtig størrelse. Det samme gælder for aktiekurser. Men hvis indtjeningsudviklingen viser sig at afspejle virkeligheden i fremtiden, vil det være mildt sagt meget mærkeligt, hvis ikke Novo Nordisk sørger for at få hoved og krop til at passe mere og bedre sammen og lave en personalereduktionsrunde, som mindst er på samme niveau, som den der blev lavet i efteråret 2025. Det er ikke et skrækscenarie, men vil være rettidig omhu. Hvis man har gearet sin virksomhed til en indtjening, som viser sig kun at være det halve af forventningerne, vil en reduktion på lidt over 10 % ud fra et i forvejen højt omkostningsforbrug i forhold til Eli Lilly, være helt utilstrækkeligt. Pipelinetilkøb Hvis pipelinen er utilstrækkelig, skal man adressere det. Novo Nordisk kan/skal/bør ved egen kraft med egne data vise, at de kan meget mere end investorerne er villige til at købe ind på. Hvis de ikke kan det, skal de ud at købe på basis af data, som har bevist, at de kan gøre forskellen (læs særdeles stærke fase ⅔ data). Alles ist weg, weg, weg Hvis man kun ser på Novo Nordisk igennem aktiekursen, kommer jeg til at tænke på "Ach du lieber Augustin, alles ist weg weg weg". Det er mindre realistisk. Investorerne har ikke altid ret Marts 2026 ligner en meget dårlig kopi af marts 2025. Lars Rebien Sørensen står overfor en hård opgave og udfordring. Novo Nordisk har slidt på investorernes tillid i et hidtil uset omfang, som får 2016 nedturen med en dobbelt vækstadvarsel på få måneder til at ligne en krusning. Aktiemarkedet er polariseret. Investorerne viser altid en retning, men har i sagens natur ikke altid ret. Figur 1: Historisk og fremadrettet prisfastsættelse, Novo Nordisk Kilde: Marketscreener.com [image: 131699_image_18_.png]

"Brødrene A & O Johansen A/S har indgået aftale om køb af den samlede selskabskapital i JMV Cables A/S. Opkøbet er et led i AO's strategiske fokus på elektrificering og det stigende behov i markedet for større og mere specialiserede kabelløsninger. Med opkøbet styrker AO sin position inden for teknisk rådgivning og projektsalg samt udvider sit sortiment inden for specialkabler." https://ml-eu.globenewswire.com/Resource/Download/c9fd1d57-bda2-42a9-be55-dd57b7a675ba?_gl=1*yyni2m*_gcl_au*MTE2NjM2NTAyOS4xNzcwODI4NjYx JMV Cables A/S idag: https://www.youtube.com/watch?si=0dFwLf22XNNUKc8S&v=VQJqbMKEydY&feature=youtu.be AO Cables imorgen: https://www.youtube.com/watch?v=da9kT91SVq4

Max fra @UNFTR gennemgår de seneste økonomiske data og sætter dem op mod baggrund af krigen i Iran. Et splittet billede tegner sig, hvor markeder, økonomien og Trump-administrationen alle trækker i forskellige retninger. Trumps ulovlige og uprovokerede krig har allerede skabt kaos på oliemarkederne, og nu spreder den sig og skaber uro på finansmarkederne. Det har allerede taget for lang tid at reparere det let, hvilket gør dette til en af ​​de mest betydningsfulde uprovokerede politiske fejl i moderne amerikansk historie. KAPITLER 00:00 - Introduktion 02:07 - Makroøkonomisk oversigt 05:24 - Boligmarked 07:10 - Amerikansk produktion 10:13 - Arbejdsmarked 10:39 - Federal Reserve 12:46 - Krigsøkonomi og olie 21:42 - Afsluttende tanker https://www.youtube.com/watch?v=yxpbXPDqIDw

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet GN Store Nord meddelte mandag den 16/3, at de havde solgt Hearing til italienske Amplifon. Det kom som en stor overraskelse; formentlig også for Demant og WDI WDI er majoritetsaktionær i Demant WDI er derudover også den største ankeltaktionær i GN Store Nord. Af 2024 regnskabet fremgår den andel til at være på 12,29 % I det nyligt offentliggjorte 2025 regnskab, jævnfør link: https://assets-we.cas.dgs.com/-/media/william-demant-invest/main/media-documents/annual-reports/william-demant-invest-annual-report-2025.pdf?la=en&rev=56B2&hash=300EEE16121385B9236E44BDAB2A7C4B, på side 10, fremgår den relative ejerandel i henholdsvis 2024/2025. Relative ejerandele kan beregnes som 2395/19483 = 12,29 og 2185/15551 = 14,05 % WDI har altså forøget sin ejerandel fra 12,29 % til 14,05 % i 2025. WDI foretog oprindelig opkøbet for at beskytte "sektorinteresser" = Demant. Aktuelt står de tilbage med et tab på ca. 1 mia. opgjort til markedsværdi; et salg til Amplifon som Demant i dag leverer høreapparater til, men ingen ved om det varer ved. Indtil videre har der været radiotavshed fra WDI om salget og hvad de tænker sig at gøre med deres GN Store Nord aktier. Prisfastsættelsen er lav, og skepsis tilsvarende stor med hensyn til om GN Store Nord kan skabe værdi med de andre aktiver (Entreprise og Gaming) Nederst i denne note har jeg redegjort for nogen af de overvejelser, som WDI og Demant må tænkes at gøre. Ser WDI ganske enkelt GN Store Nord som så undervurderet, at de passivt har øget deres ejerandel, eller presser den lave aktiekurs og transaktionen med Amplifon, WDI og Demant til aktivt at gøre noget? Demant/GN Store Nord: Derfor kan der komme et bud på hele selskabet GN Store Nord har solgt sin "Hearing". Demant er igang med at integrere KIND i Tyskland. WDI står med et stort tab og et uforløst "sektorforsvar". Det er ikke hovedscenariet, men et samlet Demant bud på hele GN Store Nord fra Demant kan ikke udelukkes. GN Store Nord sælger Hearing "Det kom som et chok" lyder næsten som en strofe fra Danseorkestret. Ikke desto mindre passer beskrivelsen ganske godt på annonceringen af, at GN Store Nord havde lavet en aftale om at sælge Hearing til Amplifon for 17 mia. DKK i dag for 1 uge siden. Stigningen der blev væk GN Store Nords aktiekurs steg initielt 40 % på nyheden. Det skyldes salgsprisens størrelse og den ekstremt lave prisfastsættelse af GN Store Nord forud for annonceringen. Inklusive gæld og fraregnet muligheden for at frasælge ejerandel i Nations Benefit med en anslået værdi på 3 mia., prissattedet, før buddet, over halvdelen af GNs omsætningen til 0 eller en let negativ værdi. Fra 28 mia. til værdiløs er dramatisk værdidestruktion Under Corona nedlukningen for 5 år siden så verden helt anderledes. Arbejde hjemme og fra distancen betød et boom i salg af headsets til kontorbrug og til digitale møderumsfaciliteter. Det var GN Store Nords "entreprisedivision". På det tidspunkt var den del af hele selskabet 20 mia. eller mere værd vurderet ud fra markedsværdi, indtjening og multiple. Nations Benefit er blevet penge værd Der er sket meget siden dengang. Nations Benefit er en 19 % ejerandel, som kan være mange penge værd i dag og fremadrettet. Samtidig er der i Entreprise kommet en mulighed for at sælge kommunikationsudstyr til forsvarsindustrien (Falcom). Det er en stor og stigende mulighed med vækst. Steelseries Historien om Steelseries er blevet omtalt og genfortalt. Her vil jeg blot nævne, at købsprisen på 8 mia var tæt på vanvittig. Selv om prisen i dag, hvis det skulle komme til en handel, vil være noget lavere, så er gaming industrien langsigtet i vækst. Vi er ikke i 2020-2021. Verden ser anderledes ud, men alligevel. Under optimistiske scenarier med et gældfrit og manøvredygtigt GN Store Nord + Falcom + Steelseries + Nations Benefit andel + Entreprise divisionen, burde værdien samlet være langt væk fra omtrent det 0, som investorerne aktuelt sætter af prislap på aktiverne. Det kan give den åbning for et bud på hele GN Store Nord, og som kan forløse en del af potentialet, men det er langtfra uproblematisk. WDI har et problem og står i en catch 22 WDI ejer, jævnfør de seneste opgørelser, 12,29 % af GN Store Nord. Købet skete for at beskytte Demants interesser og for at undgå, at GN Store Nord kunne blive "under"taget (overtaget til underpris). Hvis en køber ville have held med og til at købe til en for lav pris, ville det true Demants indtjeningsevne. "Er missionen lykkedes, men døde patienten" det rette udtryk? WDIs manøvre med 10+% ejerandel og mulighed for at blokere en tvangsindløsning i givet fald har måske haft en effekt på kort sigt, men WDI står tilbage med tomme lommer. Amplifon som køber kan have betydning i mere end een forstand, og samlet kan det, måske udløse et aktieombytningstilbud. Her er perspektivet: WDI står tilbage med en ejerandel, som de ikke har stor gavn af i dag, udover at de kan håbe på, at aktien over tid, stiger i værdi. Håb er som bekendt ingen strategi. Når Hearing bliver solgt til Amplifon, får italienerne et integreret selskab med produktion og høreklinikker. Demant er en større leverandør til Amplifon i dag, men det vil formentlig ændre sig over tid. Demant og WDI hænger naturligt sammen. WDI varetager Demants interesser. Den lave pris på GN Store Nord og prisen på Entreprise og Gaming kan give en åbning for WDI/Demant. Jo lavere pris, jo større er sandsyligheden for at Demant kan finde en køber, som vil overtage aktiver ud over Hearing. Tilliden til at GN Store Nord på egen hånd kan drive værdi i de øvrige aktiviteter er ekstremt lav. Læs ikke-eksisterende. Det giver sig bl.a. udslag to steder. 1)Den samlede værdi (markedsværdi og/eller EV (inklusive gæld)), er meget lav. 2)Aktien er fortsat den mest shortsolgte danske aktie. Demant kan formentlig "slippe" afsted med at byde en mindre præmie. En budpris på 120-125 kan være et udgangpunkt for en handel med aktieombytning. Det vil kun prissætte Entreprise + Gaming til omtrent ¼ toppen. Det giver muligheder. Demant kan alliere sig med en køber (kapitalfonde), som vil dele GN Store Nord, og som kan drive den værdi, som GN ikke ved egen kraft har kunne. Udfordringen består ikke mindst i tre forhold. Den ene er at Demant er ved at overtage KIND i Tyskland. De er travlt beskæftiget med integrationen og det vil fortsætte ind i 2027. For det andet er der risikoen for at myndighederne ikke vil godkende en Demant/GN fusion. Disse møder Amplifon ikke. Den tredje er om Demant kan magten opgaven? Købsprisen og økonomien gør en overtagelse af GN Store Nord besværlig. Gælden i Demant er høj. Aktietilbagekøbet er sat på pause indtil 2027, hvor det formentlig - uden en GN handel - bliver genoptaget. En finansiering af en overtagelse med gæld, er derfor ikke en mulighed. Tilbage er, at Demant kan fremsætte et tilbud om en overtagelse af selskabet ved en aktieombytning. Udfordringen i den henseende er, at Demants aktiekurs allerede er presset i bund efter 2-3 års skuffende økonomisk udvikling, drevet af en sektorvækst, som har været under det langsigtede gennemsnit. En aktieombytning vil være baseret på en budpræmie i GN aktier og en finansiering af ombytning af Demant aktier til underpris. WDI står i en svær situation, en ægte catch22. Uanset hvad de gør er det problematisk. De står også med en udfordring, som om 2-3 år kan vise sig at have været "the short term pain for the long term gain". Kombinationen af Demant + KIND + GN Store Nord kan skabe verdens største høreapparatselskab. Et konkurererne bud på Hearing er mindre sandsynlig. En samlet overtagelse af GN Store Nord er besværlig, dyr, udfordrende, men WDI er i en presset situation, og samtidig skal de varetage Demant interesser Det er ikke givet der kommer et bud på hele GN Store Nord. Hvis det kommer, kommer det i løbet af kort tid, og formenltig fra Demant. Investorerne skal i hvert fald ikke blive overraskede over, hvis der er selskaber som bruger weekender på at regne den hjem. [image: 131702_image_20_.png]

I denne episode gennemgår Christopher and Laraine Durham en større ny fase 3-opdatering fra Eli Lilly, der viser, at retatrutide leverer kraftfulde resultater hos patienter med type 2-diabetes, herunder betydelige reduktioner af A1C og vægttab, der kan ændre, hvad der er muligt inden for behandling. De ser også på Novo Nordisks initiativ til at lancere en højere dosis Wegovy, da konkurrencen med Zepbound intensiveres, og hvad det betyder for patienter, der muligvis kæmper med at nå deres mål. Samtalen skifter derefter globalt, da generisk semaglutid kommer på markedet i Indien til dramatisk lavere priser - hvilket rejser vigtige spørgsmål om adgang, overkommelighed og hvordan fremtiden kan se ud i USA. Christopher og Laraine ser også nærmere på et bemærkelsesværdigt skift i mainstream-mediedækningen, da CNN begynder at betragte GLP-1'er og fedme som en alvorlig, kronisk sygdom snarere end en trend. Ny forskning er i centrum gennem hele episoden, herunder et stort studie, der forbinder afbrydelser i GLP-1-behandling med øget kardiovaskulær risiko, og et andet studie, der tyder på, at disse lægemidler faktisk kan reducere risikoen for blindhed - ikke forårsage den. De udforsker også den hastigt udviklende kapløb om effektive orale GLP-1-muligheder, fremhæver nye data fra Structure Therapeutics og undersøger en potentiel banebrydende tilgang til håndtering af bivirkninger ved hjælp af pankreasenzymterapi. Som altid bidrager Christopher og Laraine med deres personlige perspektiv som patienter, der har tabt over 75 kg ved hjælp af GLP-1'er, og tilbyder kontekst, klarhed og indsigt fra den virkelige verden i, hvad disse udviklinger betyder for folk, der behandler sygdommen fedme. https://www.youtube.com/watch?v=pzKSbZLAm_s

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Investorerne er nervøse. For uro, en yderligere eskalering i Mellemøsten og for at de gevinster som de har/havde i metallerne forsvinder. Guld og sølv falder Guld og sølvpriserne falder 3-5 % her til morgen Efter en hastig opstigning til 120 USD/ounce er sølvet nu halveret fra toppen Knap så højt gik det for guld, men efter en stigning til 5500 er prisen faldet med ca. 25 % Normalt ville usikkerhed kunne få investere til at søge mod de sikre havne. Det vil sige USD og ikke mindst guld. Investorerne er sejlet ind i den sikre USD havn men guld og andre metaller er ikke længere helt så sikre Investorer sikrer gevinster og veksler til kontantberedskab Investorerne sikrer sig de gevinster, som der fortsat vil være en del af; især i guld. De veksler formentlig deres spekulative positioner, for det er bl.a. dem som har drevet især sølvpriserne på himmelflugt, til kontanter. Investorerne frygter en yderligere eskalering i Mellemøsten, som kan sende oliepriserne kortsigtet endnu højere og give de købsmuligheder i andre aktiver, som kræver flere kontanter for at man kan drage fordel af dem FLS og Pandora som nat og dag FLS har det senest år nydt godt af stigende metalpriser. Modsat har Pandora været ekstremt presset af især stigende guldpriser. Alt andet lige har de to selskaber været modsætninger. Skifter det forhold nu? Vil investorerne se mod lavere metalpriser og mindre investeringsomfang, som rammer FLS og vil analytikerne inden længe indregne markant lavere guld og sølv som inputpriser? Figur 1: Udvikling, 1 år, sølv og guld Kilde: Nordnet [image: 131678_image_16_.png]

Wegovy lyder som et enkelt svar på et komplekst problem: mindre appetit, mindre vægt, færre sygdomme. Men hvad er det egentlig, der bliver "skruet på" i kroppen - og hvad følger med, når man gør et tarmhormon til verdens mest omtalte medicin? Tag med forskeren bag opdagelsen, professor Jens Juul Holst, helt ned i maskinrummet bag GLP-1: et hormon, der først aktiveres, når maden er kommet langt ned i tarmen - og som fungerer som en slags biologisk bremse. Det påvirker ikke bare sult, men også kroppens måde at håndtere energi på. Samtidig flytter samtalen sig væk fra den rene vægtlogik: Fedme og type 2-diabetes hænger sammen med en lavgradig betændelsestilstand i kroppen, og GLP-1-stoffer ser ud til at påvirke mere end tallet på vægten - også risikoen for hjertekarsygdomme. Så hvad er det for en "kropsforståelse", der er ved at ændre sig her? Og så er der det, man sjældent får med i overskrifterne: Hvem virker medicinen på - og hvem gør den ikke? Hvad ved vi om bivirkninger, når millioner behandles? Og hvis det her ikke bliver enden på fedme-epidemien, hvad bliver det så begyndelsen på? JENS JUUL HOLST er professor ved Biomedicinsk Institut på Københavns Universitet, hvor han forsker i tarmhormoner. Han bliver interviewet af ANNA VON SPERLING, journalist på dagbladet Information. VERDEN FORSØGT FORKLARET er en samtalerække om det, der former vores fælles verden. Ugens gæster bidrager med forskningsbaserede perspektiver på temaer fra den offentlige samtale - det, vi taler om, stemmer om, strides om og samles om. Bliv klogere sammen med nogle af landets førende forskere, når de fra intimscenen i det historiske Universitetsbibliotek i Fiolstræde giver deres bud på, hvad der er op og ned i aktuelle diskussioner om emner, der betyder noget. https://www.youtube.com/watch?v=a2byolzFj0A

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet De fleste kender fortællingen om katten med de ni liv. Der er løbende et nyt liv at tage fat i, indtil der pludselig ikke er flere. Analogien til Novo Nordisk er desværre aktuelt, at de har brugt deres, og mistet kontakten til markedet. Det har været dyrt for alle ikke mindst for investorerne. 3 forudsætninger for et dansk aktiecomeback i 2026 Ved indgangen til 2026 havde jeg 3 ting i mine noter, som skulle gøre året til et markant bedre end det foregående for investorerne i de danske selskaber. En del var centreret om Novo Nordisk, fordi selskabet fylder så meget i Danmark, at det er udlandets indgangvinkel ikke kun til Novo Nordisk, men også andre danske aktier. FDA godkendelse og aktietilbagekøb For det første skulle "Wegovy pillen" godkendes af FDA og markedsføringen skulle begynde i starten af året. Det skete. For det andet skulle Novo Nordisk, fordi det er nye tider, fravige deres historik om kun at købe egne aktier, når gældsætningen var tæt på 0. Det skulle de fordi det ville signalere tillid til pipeline og være langsigtet værdiskabende. Jeg foreslog en start på 10 mia. Det blev 15. Check. 2026 guidance Den 3 forudsætning for et Novo Nordisk comeback var, at guidance for 2026 ikke måtte ligge under konsensus for at sætte en tyk streg under, at 2025 var netop et år man hurtigt skulle glemme, men som også markerede et lavpunkt. Det skete som bekendt ikke, desværre. Guidance var hårrejsende og for langt væk fra investorernes bevidsthed. Kursreaktionen udeblev naturligvis ikke, og aktien blev trynet med en ny 20 % nedtur, som der har været så mange af, at det er blevet den dårlige vane. Aktiemarkedet har sine egne regler Aktiemarkedet er et spil. Hvis man vil vinde skal man kende spillets regler. De er 1)aldrig at nedjustere og skuffe og 2)løbende at få guidet så man undgår 1). Forventninger vs realiseret. Jeg klandrer ikke Novo Nordisk for at sige verden som de desværre ser den, men forventningsstyringen har været meget dårlig. Aktiemarkedet handler om at levere det forventede og lidt mere. Uden stor volatilitet, uro og støj. De seneste 2 år har der været alt andet andet end ro hos Novo Nordisk. Investorerne var forberedt på meget, men ikke alt. 2026 starten har været trist. Men hvis to ud af 3 forudsætninger for et godt 2026 var opfyldt, er det jo 66 ⅔ og til bestået? Jahh, tjah, nej! De to første vægtede kun lidt; lad os sige hver 15 % og den sidste 70 % var til klart 0. Matematikken siger ikke bestået. Skdit udlæg men det blev værre Året startede ikke godt, men det skulle blive værre. Denne uges Redefine 4 data viste i en sammenligning mellem CagriSema og Tirzepatid, at CagriSema var underlegen, når det kommer til vægttab over 84 uger. 84 uger er lang tid, og det må formodes, at når det kommer til netop tidsdimensionen, er der ikke meget mere at komme efter. Effekten i den led er udtømt. Måske kan der gøres noget ved doseringen. Det er i hvert fald det som Novo Nordisk bl.a. kan sætte sin lid til. Når vi skal forstå hvorfor det kan gå så galt for Novo Nordisk aktien, er der en række mellemregninger, som jeg vil nævne. Livet leves forlæns, men forstås baglæns. Ingen julegave i 2024 De fleste husker kursnedsablingen den 20/12 2024. Vægttabet på 22,7 % for CagriSema var stort, men "langt" under det som Novo Nordisk selv havde forventningsstyret efter; nemlig 25+%. Det lyder set fra patienternes synspunkt som en lille/mindre afvigelse. 22,7 % eller 25 %. Men i investorverdenen gør 2,3 % point tæt på 100 % forskel. Det er i den verden hvor ting er polariseret, og hvor "the winner takes it all" er en betydelig faktor. Var Novo Nordisk overmodige? Vi skal dog endnu længere tilbage. Til den tid, hvor head to head studiet mellem CagriSema og Tirzepatid/blev startet. Det var i 2023. Dengang var Novo Nordisk formentlig overbeviste om, at de havde det gyldne vægttab, som var andre (det vil sige Eli Lilly) overlegent. Dengang Novo Nordisk var længst fremme og red på successen af Wegovy bølgen. Eli Lilly vægttab overrasker Studiet viste omtrent - med længere varighed - det samme vægttab, som blev annonceret den 20/12 2024 for CagriSema. Det overraskende var, at Eli Lilly var "markant" bedre. 23 vs 25,5 %). Uanset om Novo Nordisk har underpræsteret eller Eli Lilly overpræsteret i forhold til design af studiet, taler aktiekursudviklingen og investorernes reaktion deres eget tydelige sprog. Når man igangsætter et studie kan man ikke stoppe midt i det hele, fordi man får kolde fødder. Måske er det simpelthen bare Eli Lilly, som har overpræsteret? Tal lyver som bekendt ikke, men de kan diskuteres, Mens investorer og analytikere sender aktien yderligere ned og siger, at CagriSema nu kun har en mindre kommerciel værdi, bliver Novo Nordisk ved med at hævde, at de har en stærk pipeline inklusive store forventninger til CagriSema. 2 forkerte studiedesigns? Er det fordi de to studiedesign har haft fællesnævneren, at de er "lavet forkert"? Hvis jeg skulle desgne et studie ville jeg naturlig tilrettelægge det på den måde, at det i størst mulig henseende var designet til de styrker, som jeg selv ser i produktet, og som jeg mener er rigtigst. Gjorde Novo Nordisk det? Mistet markedskontakten De udfordringer som startede i sensommeren 2024, blev forværret den 20/12 2024. 2025 blev en lang række af problemer med nedjusteringer, CEO fyring, governance diskussion og bestyrelsesfyring. 2026 skulle blive bedre, men så blev der smidt 2 håndgranater. 75 % gør meget ondt Aktien er styrtdykket. Det er en hård dom, men kan ikke karakteriseres anderledes efter fald på 75 % fra tinderne. Det lyder og er brutalt. Stort set hele vægttabsopturen fra 2021 til 2024 på 800 kurspoint eller en 5x er væk og værdien af vægttab i markedsværdien er næsten udraderet. Vægttabspipeline og salg uden værdi? Investorerne tillægger altså ikke Novo Nordisk fremtid indenfor vægttab nogen eller kun en meget underordnet værdi. Det er den forskel som både viser aktiemarkedet luner og polaritet, men også får det til at runge, når Novo Nordisk hævder, at de fortsat har en meget stærk pipeline. Novo Nordisk har mistet markedskontakten til investorerne og tyndslidt tålmodigheden. Det betyder, at børsmeddelelser bliver læst med skepsis. Gode forskningsdata bliver negligeret. Fra heltestatus til bad standing. Katten har aktuelt ikke flere liv. Startede nedturen i 2023 under opturen? Det hele startede for nogle år siden med overvurdering af egen pipeline, undervurdering af konkurrenter, fejlæsning af det amerikanske markeds efterspørgsel, som tillod compounding og meget andet. Forventningerne til CagriSema, som var en meget stor del af nutiden og den umiddelbare fremtid for Novo Nordisk og vægttab var ikke tilstrækkelig dataforankret i en verden, hvor konkurrenterne også bevæger sig.

Novo Nordisk is already struggling with competition in the US, and it's about to hurt elsewhere, too: The drugmaker's semaglutide patent expires today in some of the world's most populated countries, including India and China, where low-cost Ozempic and Wegovy generics will soon be available to billions of people. Patients there who can't afford Novo's name-brand blockbusters are expected to jump on the generic versions: • In China and India, where 1.1+ billion adults are overweight or have diabetes, Ozempic and Wegovy can cost between $100 and $200 per month. • Analysts predict that generic prices could ultimately sink to $15/month amid fierce manufacturer competition-about 50 generic semaglutide brands are expected to enter India alone, some as soon as this weekend. • Within months, generics will likely flood China, Brazil, Turkey, South Africa, and Canada as well. Ahead of the expirations, Novo tried to get generics blocked in India, China, and Brazil, and lowered prices in China and India. In the US...Novo's GLP-1s will remain patent-protected into the 2030s. Meanwhile...Novo archnemesis Eli Lilly said yesterday that its experimental diabetes shot outperformed all diabetes drugs on the market in a recent study. Also yesterday, the FDA approved a higher-dose version of Wegovy, which Novo hopes will help it to regain ground against Lilly's Zepbound.-ML

Kraftige it-investeringer sammenholdt med situationen i Mellemøsten lige nu. Det betegner direktøren for den norske oliefond som en giftig cocktail for aktiemarkederne. Helge Larsen ridser situationen op og kommer ind på, hvad han selv gør med sine aktieporteføljer. Denne video er ikke en anbefaling om køb eller salg af aktier. Helge Larsen har aktier i de omtalte selskaber https://www.youtube.com/watch?v=Ip-yLF5VScA

Zealand Pharma kom for nylig med data på deres amylin (Petrelintid) - en vægttabsprocent på 10,7,efter 42 uger, hvilket fik aktiekursen til at brage nedad og flere investorere og analytikere til at dømme amylin ude. Det samme skete nogen dage senere, da Gubra kom med deres amylin-data (ABBV-295) med en vægttabsprocent på 10 efter 12 uger. Men det er simpelhen noget vrøvl at dømme amylin ude, siger Helge Larsen. Hør hvorfor i denne video, hvor han dykker ned i fedmemarkedet, forsøgsdesign og fordelene ved amylin. Denne video er ikke en anbefaling om køb eller salg af aktier. Helge Larsen har aktier i de omtalte selskaber. 0:00 Et kæmpe marked 02:20 Data på amylin fra Zealand Pharma 04:55 Gubras amylin-data 06:20 Derfor er amylin ikke færdig 08:10 Fremtiden for amylin 13:28 Aktiekurserne https://www.youtube.com/watch?v=t7oF8PS68oA