Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Fredagen sluttede med gedigne aktiestigninger, men alt var ikke investeringsfryd og -gammen. Samtidig med at aktierne steg, steg markedsrenten på statsobligationer. Det kan både fremkalde en FED og ultimativt en Trump put, og måske fik vi den allerede fredag., hvis det da ikke bare var endnu et febrilsk forøg på en feberredning.
Er smartphone og chipundtagelsen en "Trump put"?
Sent fredag efter markedsluk blev det annonceret, at bl.a. smartphones og chips ikke bliver en del af den toldeskalering, som Donald Trump har sat gang i overfor Kina. Investorerne vil med rette spørge sig om det er den Trump put, som der har været talt om; Altså at når aktiekurserne falder på de "rigtige selskaber", så er der en nødbremse?
Har "Tim Apple" ringet til Trump?
Under en præsentation har Donald Trump tidligere kaldt Tim Cook for Tim Apple; måske fordi han er blevet synonym med og på Apple. Har Tim Cook ringet og fortalt Donald Trump, at hvis der kommer told på Iphones, som jo i meget stort omfang produceres i Kina, så vil de blive dramatisk dyrere, og en hjemtagning af produktionen til USA bliver både bekostelig, tager lang tid, og kan komme til at få en indflydelse på vælgerne, som jo skal til midtvejsvalg allerede i slutningen af 2026. Lokal USA produktion eller told betyder i den henseende ikke noget. Priserne vil stige dramatisk for de amerikanske forbrugere.
Trump bøjer sig igen
Uanset hvad der måtte være årsagen, har Donald Trump igen bøjet sig. Første gang var onsdag, og denne undtagelse er så den måske næste i rækken af flere. En ting er told mod smartphones og chips, men noget andet er renteudviklingen, jævnfør nedenfor, som potentielt truer USA's økonomi.
Investorernes Carpe Diem
Mandag starter med afmålte/større kursstigninger; i hvert fald fald hvis man kigger på "formarkederne", som indikerer en stigning på henholdsvis 1,5-2 % i USA/Europa. Danmark vil formentlig følge en del af den udvikling. De ved ikke hvad den endelige told ender med; de vil naturligvis ikke hvad der sker i morgen eller i løbet af dagen, men de investerer i høj grad efter Carpe Diem, og de tager én dag ad gangen.
USA toldplan er ligeså "godt" planlagt som Englands Brexit
Toldundtagelsen bliver søndag "præciseret" til at den er midlertidig, og at der senere kommer en mere varig løsning. Investorerne ved naturligvis ikke hvad en mere varig løsning vil sige. Hidtil har kommunikationen været overvældende, mens data, fakta og økonomisk fornuft har været totalt fraværende. Donald Trumps "toldplan" er for mig på samme måde som UK efter Brexit. Der var ingen reel plan for at føre ting ud i livet. Det meste blev drevet af følelser og en større lyst til at forlade Europa. Med USA drejer det sig om at forlade verden.
VIX falder med aktiestigninger
Som det fremgår af figur 3, tog VIX fredag et betydeligt skridt væk fra de højeste niveauer, som blev nået fra mandag-onsdag med stressniveau helt på niveau med de store kriser, som mange kunne huske fra finanskrisen i 2008 og Covid nedlukningen i marts 2020. Det nuværende og aktuelle niveau er meterologisk at sammenligne med stærk storm, men noget under orkan
Aktiestigninger ignorerer USD svækkelse og rentestigning
Parallelt med aktiestigningerne tog markedsrenterne et yderligere niveau opad og den 10 årige rente sluttede i 4,497 %, som det fremgår af figur 1. Dermed er markedsrenten steget med tæt på 0,50 % point på blot 1 uge. Det er ikke kun en stor, men meget stor stigning.
I perioden hvor renten er steget, er USD faldet. Det er en udvikling som burde "interessere" og "bekymre" investorerne, og det er også sket.
Mindsker udlandet sin USA/USD eksponering
Kombinationen af rentestigning og USA fald kan ikke være meget andet end at udlandet sælger ud af obligationer. Det giver rentestigning, og efter salg af obligationer udløser det et salg af USD mod en udenlandsk valuta. USD svækkelsen er ret markant. Spørgsmålet er om det især er kineserne, som sælger ud af sine USD fordringer. Enten for indirekte at presse USA og Donald Trump til en forhandlingsløsning og/eller for at beskytte egne økonomiske interesser.
Kredit-, rente- og valutarisiko er en betydelig cocktail
En udenlandsk obligationsejer i USA har 3 risici: En renterisiko ved faldende kurser; en kreditrisiko på den amerikanske stat, hvor en kreditværdighedsnedjustering i fremtiden ikke blot er teoretisk med et (for) stort løbende budgetunderskud og en stigende gældsætning. Endelig er der valutarisikoen ved USD. Den samlede økonomiske risiko er betydelig.
Federal Reserve følger rentestigning men 4,5 % næppe "alarmerende
Den amerikanske centralbank har indtil videre holdt sig i ro og udtalelserne har været "afmålte". Investorerne holder øje med om centralbanken forholder sig roligt og kortene tæt til kroppen. Fredag var der dog måske en tilkendegivelse af at udviklingen i det mindste er under observation. Susan Collins, FED chef i Boston blev citeret for at sige, at Federal Reserve er klar til at understøtte økonomien, hvis det bliver nødvendigt. For nærværende fungerer markederne dog som de skal, siger hun. Det betyder formentlig, at rentestigningen til 4,5 % ikke er økonomisk og finansielt alarmerende.
Stressede obligationsinvestorer
Obligationsinvestorerne ignorerede den udmelding eller også kom den for sent fredag til at have en markedspåvirkning. Uanset, viser det, at Federal Reserve er bekymret for udviklingen og risikoen for at den amerikanske økonomi på få kvartaler kan gå fra 2 % vækst i recession.
Et "Liz Truss moment" vil stressteste
Federal Reserve og andre har sikkert med "interesse" fulgt med i renteudviklingen i den blot 49 dage premierministerkarriere for Liz Truss i England. Hendes økonomiske, katastrofale og underfinansierede økonomiske plan fik markedsrenterne til at stige betydeligt. Hun snublede ikke kun politisk, men i høj grad fordi hendes plan ikke var gennemarbejdet og ikke bæredygtig. Hvis investorerne trykprøver Donald Trump kan der finansielt ske "ting og sager".
Hvor er FEDs smertegrænse?
Det er svært at vide hvor smertegrænsen ligger i form at hvor meget markedsrenterne skal stige før de får FED til at gribe ind med mere USD likviditet og ultimativt måske også på et eller andet tidspunkt en lavere FED funds rente. En yderligere rentestigning til eksempelvis 5 % vil være et godt gæt på hvornår FED i givet fald vil hive i nødbremsen. Alibiet vil være, at USA's økonomi er på vej mod lavvækst og det skal legitimere en lavere rente.
Er der flere Trump puts?
Nogle vil hævde, at Donald Trump onsdag "foldede" som det hedder i kortspil, da han onsdag satte sine mest aggressive toldsatser på pause i 90 dage med undtagelse af mod Kina. Uanset om det var en nødbremse i forhold til faldende aktiekurser eller ej, kan det blive opfattet som en smertegrænse, som ikke ville blive passeret. Det kan ske igen. Alene det forhold at investorerne får indtrykket af, at der findes den mulighed kan være kursunderstøttende.
Trækker USA selskaber deres guidance?
Den kommende måned vil de største amerikanske selskaber aflægge deres regnskaber. Det vil være naturligt hvis en række, især de hjemmemarkedsorienterede, selskaber, som skal betale en betydelig told og en forbruger som går i købsstrejke vil nedjustere deres indtjeningsforventninger; eller også vil guidance intervallet kunne blive udvidet.
Falder indtjeningsforventningerne med 5-10 % over de kommende måneder?
JP Morgans topchef Jamie Dimon udtalte i forbindelse med bankens kvartalsregnskab fredag, at han så en risiko for at selskaberne over de kommende måneder kunne reducere sine indtjeningsforventninger med 5-10 % fra positiv til negativ vækst.
Kan investorerne håndtere og balancere de mange risici?
Aktierne er faldet massivt, men udfordringerne er også betydelige. Hvilken omvæltning det har været for investorerne som i løbet af de første måneder efter Donald Trump blev valgt, sendte USD og aktierne mod himlen. Siden har risikoscenariet indfundet sig, og Nasdaq Composite index har taget et betydeligt dyk og trukket USD med ned.
Investorerne vil holde øje med en række forhold
Figur 1: USD/DKK, 1 måned
Kilde: Nordnet
[image: 125823_image001_94_.png]
