Kommentar fra Per Hansen, Investeringøkonom, Nordnet
1 år er gået siden Novo Nordsik var på om ikke på alles, så dog de fleste investores positive
nethinder. Markedsværdien oversteg 4000 mia., aktiekursen var over 1000 og udsigterne til
yderligere vækst frem mod 2030 var fremragende. På kort sigt er meget ændret. I hvert fald
for aktionærerne.
60 % aktienedtur
På 1 år er aktieværdierne i Novo Nordisk smuldret mellem hænderne på investorerne. Hvis
man betragter udviklingen i et længere tidsperspektiv, har der stadig være massive
kursstigninger, men som altid er det den seneste nedtur, som er i bedst erindring.
Højt at flyve og dybt at falde
Der er mange årsager til at nedturen er blevet så stor og markant som tilfældet er:
Opturen var meget markant. Nedturen kan i et vist omfang ses som en vis
modreaktion på opturen.
I 2024 var Novo Nordisk en klar nummer 1 og markedsleder på overvægtsmarkedet.
Investorernes lyst til at købe ind på fedme temaet var meget stor.
Eli Lilly har fået sin marketingmaskine op i gear og opnået et betydeligt momentum.
Der vil være mange forskellige aktører som gør sig håb om at få en bid af
overvægtskagen, og investorerne spreder deres penge flere steder.
2030+ vækstforventningerne er faldet.
Markedsudsigterne og -sammensætning har ændret sig
Fra medcinsk behandling til et "forbrugerprodukt"
Ting ændrer sig løbende, og en af de forhold som formentlig har givet sig mest og stof til
eftertanke hos selskaber, analytikere og investorer, er hvordan vægttabsmarkedet forventes
at være sammensat og udvikle sig de kommende år.
For 5 år siden var vægtstabsmarkedet på tegnebrættet. Udfordringerne med at mennesker
tog på i vægt, og at det var et problem, var stigende og var begyndt at få mere
opmærksomhed. Vægttabsmarkedet var dog ikke et, som for alvor havde fået de helt store
markedsstørrelser klistret på sig.
Vægttab blev big business
Siden blev det begreb noget mere nuanceret, og overvægt og de relaterede lidelser blev til
en samfundsudfordring, som vi alle ikke kun skulle forhold os til, men også være med til at
finansiere. Der kom markedsværdistørrelser på, og vægttab blev big business.
På blot få år er der sket rigtig meget, og markedet bevæger sig stadig. For 1 år siden var der
fokus på 100 mia. USD i 2030 og med udsigt til fortsat større vækst. I dag er den
markedsforudsigelse ændret og væksten mindre. Det er drevet af mere realitiske
forudsætninger men/og måske også af, at det er forventningen, at for at nå massemarkedet,
vil priserne skulle falde hurtigere end tidligere forventet.
Markedet deler sig
Markedet er også delt mere skarpt op, og fokus er ikke kun på den del, hvor overvægt enten
kan være livstruende, men ogå hvor der kan være negative følgelidelser, som har en
betydelig indflydelse på den enktelte. Det er stadig et stort marked, som er medicinsk.
Det medinske marked fortsat subkutant
Dette marked vil formentlig fortsat være subkutant (injektion). Injektionsbehandling har den
fordel at mængden af det aktive virksomme stof, som skal gives, er dramatisk mindre end i
pilleform, og det betyder noget for bivirkningsprofilen.
Forbrugermarkedet har andre karakteristiska
Ved siden af det medinske marked er der et marked, for de som ønsker er mindre vægttab.
Det kan meget vel være i pilleform og med en "standardbehandling". Fordelen er at
doseringen er mindre, og man kommer ret hurtigt til at kende sideeffekterne, fordi de data,
man kan indsamle, bliver meget store.
Har Novo Nordisk læst markedet rigtigt?
Spørgsmålet er om Novo Nordisk kan holde trit med udviklingen og om de er ligeså godt
forberedte på, at markedet deler sig i 2 eller flere dele med hver sine karakteristiska? Det er
måske/formentlig noget af det som investorerne i det mindste spørger sig om?
Har 16/5 lammet organisationen?
Den 16/5 besluttede Novo Nordisk fonden, at det var tid til at finde en ny CEO. På det
tidspunkt havde Novo Nordisk aktienedturen varet længe, og den havde sat sine tydelige
spor. Det virker udefra set som om organisationen er usikre på hvad der er det rigtige at
gøre. På den måde kan fyringen have lammet orginsationen og ledelsen. I hvert fald hvis
man betragter aktiekursen og også nogle af de beslutninger, som bliver taget.
Hims og Hers Health forvirring
Novo Nordisk har forsøgt at stoppe eftervirkningerne efter deres udfordringer med at levere
den medicin, som der blev efterspurgt. Ifølge forlydener har USA markedet været delt i 3
mellem Eli Lilly, Novo Nordisk og Compunding i løbet af foråret 2025. Novo Nordisk forsøgte
at få bugt med den "uaftoriserede" del af markedet ved at indgå en aftale med bl.a. Hims &
Hers. Blot 2 måneder senere blev den ophævet i denne uge, og har forstærket
aktienedturen. Har der været foretaget den rigtige due diligence proces i forbindelse med
indgåelse af aftalen?
Gode forskningsdata uden aktiebetydning
I sidste weekend præsenterede Novo Nordisk bl.a. 3 datasæt på en diabeteskonfence i
Chicago. Det drejede sig om Wegovy, Cagrisema (mere detaljerede data af kendte data)
samt Amycretin (nyt). Data var gode, men investorerne fokuserer på det som ikke er helt i
top og finder hullerne i osten. Det er den store forskel fra sidste år. Se venligst link. https://www.nordnet.dk/blog/novo-nordisk-staerke-data-kan-vende-stemningen/
Minder om 2016, men er det ikke
Novo Nordisk er udfordret, men næppe i krise. I hvert fald ikke ud fra den målestok, at der
fortsat forventes en vækst på 17 % i omsætningen i 2025, jævnfør senest opdaterede
guidance om 13-21 % vækst (17 % i midtpunktet). Den forventede vækst er forskellen til
2016, hvor organsisationen virkede rådvild efter at have reduceret vækstforventningerne til
dengang 5 %. (både med hensyn til kort sigt (2016) og længeresigtede forventninger). Novo
Nordisk forsøger en del, men når man er kommet i "bad standing" hos investorerne, er der
ingen hurtig vending.
Investorerne ønsker sig en frisk start
Hvis jeg skal forsøge at opsummere investorernes holdning til udviklingen, vil det se
nogenlunde sådan ud. Den nye begyndelse starter med at udnævne en ny CEO og gerne en
med impulser udefra:
Investorerne har bl.a. Disse 5 faktorer på deres ønskeliste, når der skal vælges en ny
direktør:
Det skal være en udefra, som kan tilføre organisationen nye tanker og ny energi.
Det skal gerne ske snart. En ekstern vil have et opsigelsesvarsel, og hvis der skal
ske en tiltrædelse i 2025, skal udnævnelsen ske indenfor de kommende uger.
Den nye leder skal kunne lægge arm med den politiske ledelse i USA og med Eli Lilly
og de andre konkurrenter. Der findes andre markeder end USA, men det er fedest at
være størst der.
Det er næppe en hemmelighed, at Novo Nordisk har en meget stærk kultur. Det er
godt, og den skal der passes på. Samtidig har det over årene måske blokeret for at
bryde lidt med vanetænkning.
Når vækstforventningerne går ned, er det vigtigt at tilpasse sin forretning til den
lavere vækst. En ny leder skal derfor også turde tilpasse omkostningerne til en lavere
vækst.
Figur 1: Kursudvikling, 3 år, Novo Nordisk
Kilde: Nordnet
(Tryk på billedet for at forstørre)
[image: 127061_fullsizeoutput_29cb.jpeg]
