Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Donald Trump sagde fredag, at han i løbet af kort tid vil introducere "gengældelsestoldsatser" (reciprocity) mod en række lande. Det lyder måske lidt underligt, men det kan være en god nyhed for de danske selskaber, hvor investorerne over de seneste måneder har indpriset en større toldrisiko.
Mexico, Canada og Kina er største samhandelspartnere
USAs største samhandelspartnere er Mexico, Canada og Kina. Derfor er det ikke så overraskende, når den centrale del af tolddebatten har været mod netop disse 3 lande. For alle 3 landes vedkommende gælder, at USA har et handelsunderskud, og at Donald Trump vil øge prisen for at få mulighed for at sælge til verdens mest privatforbrugende amerikaner.
Mexico/Canada told sat på hold, men Kina told kommer
I første omgang er tolden mod Mexico/Canada blevet sat på hold og udskudt på grund af løfter om mere effektiv grænsekontrol. Det er dog kun en udskydelse og næppe det fulde billede vi har set endnu.
Nu kommer turen formentlig også til Europa
Det vil være som forventet, hvis Donald Trump i løbet af de kommende dage og uger sender en "toldregning" afsted til Europa. Vi har et betydeligt handelsoverskud overfor USA, siger Donald Trump, og det "må der gøres noget ved".
Europa har handelsoverskud overfor USA
Det er korrekt at Europa har et betydeligt handelsoverskud overfor USA, når det kommer til den fysiske varehandel. Vi producerer varer som falder i amerikanernes smag og sælger bl.a. biler i USA. Modsat sælger amerikanerne ikke mange biler til Europa. Det skyldes EU told tænker nogen måske, men mon ikke design, stil og kvalitet også er betydelige årsager til at europæerne ikke køber USA biler i meget stort tal med undtagelse af Teslaer, som bl.a. købes fordi de er elektriske snarere end først og fremmest amerikanske.
Men USA har stort overskud på tjeneste
Modsat den fysiske varehandel har USA et stort handelsoverskud overfor Europa. Det samlede tal - varer minus tjenester er langt mere balanceret end man hører i dagligdagen. Indtil videre har USA fremhævet den ene side af samhandlen. Hvis/når europæerne bringer det på banen er der god grund til som investor at være opmærksom. Formentlig har kun få investorer regnet med at den faktor kan blive brugt som modargument, og da der er mange penge investeret i de største amerikanske selskaber, kan det få en kurseffekt i givet fald.
Strejfer gengældelsesaktion kun Danmark?
Fredag nævnte Donald Trump, at han har fået en ny "told-ide. Hvis amerikanske varer møder en højere toldsats i andre lande end de tilsvarende landes virksomheder møder i USA, vil der ske en udligning, således at toldsatserne skal være de samme. Sådan er i hvert fald min tolkning af Donald Trumps ord. Hans tanker er gengivet her
Noget af det som Donald Trump har nævnt har bl.a. været, at europæerne ikke køber amerikanske biler. Donald Trump tænker formentlig at årsagen er høje toldsatser og en unfair konkurrence i forhold til det, som europæiske bilproducenter bliver udsat for i USA.
Tydelig toldforskel på biler
Såvidt jeg er orienteret, er der en "toldforskel" på 7,5 % aktuelt (10 % i EU vs 2,5 %) i USA. Det er bl.a. denne forskel, som Donald Trump vil have udjævnet. For Europa vil det være svært at komme uden om at udligne denne forskel. På den anden side vil de være ret billigt sluppet, hvis en udligning af forskelle i toldsatser, i hovedsagen vil være USAs toldsangreb på Europa og dermed Danmark.
Danmarks største eksportvarer til USA er life science (Novo Nordisk med en eksport, som formentlig for en stor dels vedkommende aldrig forlader landet, USA, fordi det produceres i USA) + andre medicinalprodukter + søfart. Hvis Donald Trumps ideer om en generel told på eksempelvis 10 % bliver forkastet og erstattet af en "gengældelsestold", kan og vil investorerne ånde lettede op. Toldspørgsmålet er ikke meget aktuelt indenfor de største danske USA eksportkategorier.
Hvilke toldsatser er i spil?
Ingen kender naturligvis dagen, før den sidste toldsalut er blevet sendt afsted. Hvis gengældelsestolden kommer oveni de generelle 10 % fra Europa og måske 25 % fra Mexico for de danske eksportvarer som produceres der, kan det stadig blive til en bekostelig affære. Hvis toldspørgsmålet derimod bliver forenklet til en "samme told for samme varekategori", vil det være godt for Danmark og dermed bl.a. for de børsnoterede selskaber.
Rammer told europæiske aktier mere end amerikanske?
Det vil være naturligt, hvis investorerne er nervøse for, at en told på europæiske varer vil ramme salg, indtjeningsforventninger og dermed aktiekurser. Det kan også være det er sådan indledningsvist, men det er ikke givet det går sådan og slet ikke givet, at den effekt vil være langvarig. Det skyldes ikke mindst disse faktorer:
Frygten for at der kan blive lagt USA told på europæiske varer, har været i investorernes bevidsthed lige siden og formentlig også lidt før det amerikanske valg. Det har ramt aktiekurserne og er i et vist omfang allerede indregnet i de multiple, som investorerne ønsker at betale.
Selv om der er amerikansk fokus på handelsunderskud, når det kommer til vare(u)balancen, er der fra USAs side ikke så meget fokus på tjeneste(u)balancen. Europæerne er flittige brugere af USA tjeneste som Google og Apple udbyder og inklusive denne dimension, er det samlede handelsunderskud mellem USA og Europa langt mindre end USA hævder.
Er EU told en amerikansk bjørnetjeneste for techgiganter?
Hvis det kommer til et "øje-for-øje og tand-for-tand" kamp mellem USA, vil en EU told mod amerikanske tjenesteydelser kunne ramme overraskende og hårdt. Investorerne har ikke taget udgangspunkt i at det kunne blive en virkelighed at beskatte tjenester fordi de i varestrømme er mindre synlige.
I en MSCI World Core (eksklusive emerging market) udgør USA aktuelt mere end 73 % af aktiverne. De 3 største selskaber - Apple, Nvidia og Microsoft udgør ca. 13 % tilsammen. Hvis investorerne får færten af, at der kommer en toldsats, som kan betyde noget for prisfastsættelsen, er det her og ikke i de europæiske aktier, at den forventede markedsreaktion kan tænkes at blive størst. Ganske simpelt af den årsag, at det er her investorerne har investeret meget store beløb og er meget eksponeret.
Alle venter på Donald Trumps udspil
Europæerne venter på Donald Trumps udspil. Det gælder også for danskerne. Det eneste selskab, som jeg har set fokusere konkret på toldtruslen er GN Store Nord som i deres guidance for 2025 har indregnet en forventet negativ effekt fra told. Det rammer formentlig ikke høreapparater, men andre del af forretningen.
Ny europæisk nedtur ikke givet
De kommende uger bliver vi lidt klogere. Både når det forventes at Trump fortæller om sine planer, og når vi ser hvad investorernes reaktion bliver. Det mest intuitivt naturlige, tænker investorerne formentlig, vil være en europæisk nedtur, men det er ikke sikkert det kommer til at gå sådan.
