Debatforum

Donald Trumps udmeldinger ryster markederne, mens Nasdaq- og AI-aktier viser tegn på overophedning efter kraftige stigninger. Hør om risikoen for bobler, Trumps indflydelse og hvorfor Novo stadig kan blive en vinder på aktiemarkedet i afsnit 293 af Investeringspodcasten. 00:00 Intro 01:08 Donald Trump bevæger stadig markedet 11:42 Bavarian Nordic 20:18 Novo Nordisk https://www.youtube.com/watch?v=XTd5LItis5A

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Nordeas 3. Kvartalsregnskab var igen solidt med en positiv afvigelse fra forventninger drevet af nettorenter, gebyrindtægter og lavere omkostninger: Nordea leverer fortsat stærke resultater. Økonomien i Norden har det godt, og det afspejler sig i tallene hos Nordens største bank Driftsresultatet på 1,597 mia EUR er ca. 100 mio. Bedre end de ventede 1,491 Det bedre end ventede resultat er drevet af højere renteindtægter, højere gebyrindtægter, tab som forventet og samlede omkostninger, som ligger en anelse under det forventede. Samlet set udgiftsfører Nordea 19 mio. I tab. Det tal fremkommer som nettoeffekten af en ledelsesmæssig ændring i hensættelser (buffer) på 50 mio og individuelle hensættelser til tab på 31 mio. Det svarer til forventningerne Egenkapitalen forrentes med 15,8 % Som sædvanlig meget fornuftigt Nordea har leveret den "normale" positive afvigelse fra forventningerne. Der er styr på økonomien, kunderne og omkostningerne. Helårsforventninger om en egenkapitalforrentning på over 15 % fastholdes. Det er et fornuftigt regnskab, helt som det plejer at være. [image: 128950_557609997_1423224293136126_1944899103177814531_n.jpg]

Finans sammenligner Novos nye indpisker med Barbare Bertelsen. Hvis det er tilfældet bliver der åben krig i lederlaget lige under Doustdar og den nye indpisker. Det vil ødelægge Novo, og Doustdar vil hurtig blive datid i Novo. Den slags lederprincipper hører ikke hjemme i det private erhvervsliv, og heller ikke i staten for den sags skyld, hvor parløbet mellem Frederiksen og Bertelsen gav et gensidigt afhængighedsforhold, hvor de beskyttede hinanden langt ud over det normale og lovlige, som vi så det i sms-sagen og mink-sagen. Nu har vi lov til at tro på, at Doustdar og bestyrelsen i Novo ikke forfalder til lignende principper i ledelsen. Problemerne med at vende skuden er store nok i forvejen.

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Bavarian Nordic stigning fra morgenstunden virker måske underlig, men har sine naturlige grunde: Kapitalfonde har hævet buddet fra 233 til 250 Aktien lægger sig midt imellem disse 2 punkter. Midtpunktet er 241,5 og det er eksakt der hvor aktien handles. Det er 8-9 DKK fra buddet. Forskellen til 250 er mere naturlig end den lyder Hvis investorerne var meget overbeviste om, at der ville komme en yderligere forhøjelse og at der kunne komme flere bydere ind, ville kursen være tæt på 250 eller endda lidt over. Det som investorerne ville risikere, ville i større udstrækning være "alternativ afkastet". Det som man kunne hente andre steder. Sandsynligheden for et bedre og konkurrerende bud fra nye aktør er meget lille efter at der har været kørt en budproces fra bestyrelsen og kapitalfondenes bud har været offentligt i et par måneder. Alle interessrede parter burde kende det nu Hvis buddet ikke bliver accepteret, og det er der større sandsynlighed for, falder buddet jævnfør kapitalfondes kommunikation om at det er sidste bud. I så fald står investorerne tilbage med et selskab, som mangler at bevise, at de kan forløse potentialet, og dagligdagen udfordringer vender tilbage. Det virker mærkeligt, men er meget naturligt: Både at aktien stiger, men også at den lægger sig solidt under 250.

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Kapitalfondene har hævet buddet til 250, men hvad ændrer det reelt hvis noget: ATP har allerede tilkendegivet, at de ikke ønsker at sælge. Det er formentlig kombinationen af pris og at potentialet er uforløst. Især det sidste kan være relevant. Det er nemlig ikke sikkert en prisforhøjelse, med mindre den bliver meget stor, kan få ATP til at ændre holdning. Det var omtrent et chok for mig at læse, at blot 25,7 % havde accepteret tilbuddet. I den forstand, at byderne i så ekstrem grad har været uforberedt på hvad det var for en proces de gik ind i, og ikke mindst, at ledelsens afstand til investorerne (direktion og bestyrelse) er som en tur til månen og retur. Yderligere lidt over 5 % har erklæret, at de er villige til at sælge til 250. Det bringer blot det samlede tal op på 31 %. Det er stadig meget meget lavt, og udsigterne til at byderne kan overbevise de mange, er ikke ret gode. Er forhøjelse af buddet reelt slet og ret handler om at kapitalfondene er ved at resignere? Kapitalfondene kan måske forsøge at appellere til fakta: Ledelsen har ikke været i stand til at forløse potentialet. De eneste tidspunkter, hvor aktien har været meget højere oppe end aktuelt, har været når der har været en risiko for en epidemi, hvor investorerne har købt ind på et meget positivt scenarie. Efterfølgende er aktien hver gang faldet tilbage igen. Se venligst figur 1. Hvis buddet falder, og ikke får tilstrækkelig opbakning, vil investorerne stå tilbage med den selvsamme ledelse, som ikke er lykkedes. Succeschancerne er reelt meget små Sandsynligheden for at investorerne vil acceptere buddet er små. At blot 31 % har accepteret buddet, set i forhold til selskabets historik er på den ene side overraskende. Samtidig viser det hvor galt man kan komme afsted, hvis man ikke når man fremsætter et bud har sikret sig vitale stakeholders opbakning. Det er lidt som i kortspil, hvor indsatserne stiger uden at man har rigtig gode kort på hånden. Er alternativet til 250 værre? Det måske stærkeste argument for at sælge er reelt truslen om hvad alternativet til at acceptere et bud på 250: Kursfald og forsøg på at skabe det afkast med den ledelse, som ikke har været i stand til det. Det ser vanskeligt ud. Figur 1: Kursudvikling, 10 år, Bavarian Nordic Kilde:Nordnet [image: 128946_image_7_.png]

Hvis kapitalfondene (KF) får 50,1%, har de allerede nøglerne til det hus, vi - og Hytting - ikke ønsker at sælge. Er det mon derfor, KF fortsætter deres overtagelsesforsøg - selvom tilslutningsprocenten lige nu virker så lav, at 75% synes uopnåelig? Måske har KF for længst indset, at 75% slet ikke er realistisk med så mange privatinvestorer. Måske har det aldrig været målet. Måske er 50,1% nok. Med 50,1% kan KF vælge hele bestyrelsen, indsætte egne folk og udstikke en ny retning for selskabet - ændre strategi, ledelse, kommunikation og udbyttepolitik. Med andre ord: KF bestemmer, hvordan Bavarian Nordic skal drives, uden at eje det hele. Men når (eller hvis) de når 67%, ændrer alt sig. Med 67 % får de ikke bare flertal, men strukturel kontrol - altså retten til at ændre selve selskabets spilleregler: vedtægter, kapital, fusioner og hele den juridiske ramme. Det er dér, vi minoritetsaktionærerne mister enhver reel indflydelse - for ved 67% kan KF gøre, hvad de vil, uden at spørge resten. Herefter går tiden sin gang. Investorer mister interessen, likviditeten falder, kursen siver - og KF kan langsomt købe op på markedet uden at presse kursen. Eller KF kan gå mere aggressivt til værks og anvende kapitalforhøjelser eller lån til at øge ejerandelen yderligere, mens vi minoritetsaktionærer gradvist udvandes. Når fri float bliver lav, kan KF søge om afnotering og tilbyde de sidste aktionærer at sælge - frivilligt, men under pres. Og når de når 90%, kan de tvangsindløse resten. Kort sagt: Får KF 50,1%, har de foden inden for vores dør. Når de når 67%, kan de bygge huset om, som de vil. Derfor bør ingen tro, at 75% er den eneste faregrænse. Eller er der noget, jeg har misforstået?

Konsortium bestående af Nordic Capital og Permira forhøjer tilbudsprisen og forlænger tilbudsperioden til den 5. november 2025 i forhold til overtagelsestilbuddet til aktionærerne i Bavarian Nordic https://www.globenewswire.com/news-release/2025/10/15/3167333/0/en/Consortium-consisting-of-Nordic-Capital-and-Permira-increases-offer-price-and-extends-offer-period-until-5-November-2025-in-respect-of-the-takeover-offer-to-the-shareholders-of-Bav.html

"Investorer gætter på forlængelse af Bavarian-bud: Jeg sov roligt i nat" Børsen - af Tina Riising, 15. okt. 2025 Artikel om podcast fra kl. 11:48 i dag. https://borsen.dk/nyheder/podcast/investorer-gaetter-pa-forlaengelse-af-bavarian-bud-jeg-sov-roligt-i-nat Børsen Investor Podcast med investor Ole Søeberg (Nordic Investment Partners) og investeringsstrateg Lars Hytting (Arthascope). Fra artiklen: 5050 har nu registreret sig NEJ TAK til 233-kampagnen hos DAF. De repræsenterer et 2-cifret antal aktionærer ud over ATP's 10%. Hytting: "Vi i initiativgruppen har mødtes to gange om ugen siden buddet for at forberede mulige scenarier. Nu ligger bolden hos Bavarian og kapitalfondene." Søeberg, som har hjulpet initiativgruppen og brugt sin erfaring fra bl.a. Hartmanns, siger: "Jeg har talt med mange større investorer for at høre, hvor de stod ift. en evt. XGF. Man kan hurtigt regne sig frem til en højere værdiansættelse." I podcasten diskuterer Hytting og Søeberg de mulige scenarier for, hvad der nu kan ske. "Vi er klar," siger Hytting. Begge investorer bekræfter, at der har været et fremragende samarbejde blandt de 10-12 større investorer/aktionærer, der har arbejdet flittigt i det skjulte. De første 20 minutter handler om Bavarian: https://borsen.dk/service/podcasts/investorpodcast

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet I løbet af de kommende timer bliver investorerne klogere på hvor mange eller få, som har valgt at tage imod tilbuddet om at sælge deres Bavarian Nordic aktier til kurs 233. Her er udfaldsrum og scenarier genopfrisket: Tilbuddet om at købe investorernes aktier i Bavarian Nordic til kurs 233 under forudsætning af 75 % opbakning, og som blev forlænget for 2 uger siden, udløb ved midnatstid. Der er stadig 3/4 mulige scenarier. Scenarie 1: Acceptprocent under 70 100 % er reelt 90 % med ATP's stillingtagen. Forskellige omtaler af Bavarian Nordic tilsiger, at de private investorer kan tænkes at eje op til 30 % af aktierne (nyeste artikel i dagbladet Børsen tilsagde 27 %, fredag den 12/9). Hvis det tal er korrekt og tallene ikke ændrer sig, er det ikke urealistisk, når tilbuddet udløber, at tilslutningen vil være tæt på men under 70 %. Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af tilbud, men også overvejelse af om det er realistisk at komme i nærheden af 75 % acceptgrænse uden en forhøjelse af budprisen alene ved forlængelse og en "udmattelseskrig". Scenarie 2: Acceptgrænse mellem 70-75 % Jo tættere vi kommer på 75, jo større er sandsynligheden for at et bud har mulighed for "at lykkes" i den forstand, at den opfylder kapitalfondenes grænse på 75 %. Kapitalfondene vil formentlig, jævnfør prospekt, formentlig forsøge at kapitalisere sig ud af "udfordringerne" med at nå en højere ejerandel i det her scenarie. Det kan ske ved at udvande andre investorer gennem emissioner, som sker til markedskurs og som kun er rettet mod dem. Det kan enten presse deres ejerandel over 90%, som giver mulighed for tvangsindløsning og/eller øge ejerandelen, så en afnotering kan komme på tale, jævnfør "Slettereglen". Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af acceptperioden Scenarie 3: Acceptgrænse over 75 % Med de tilkendegivelser, som der er fremsat, vil det for mig være en overraskelse, hvis 75 % grænsen bliver krydset allerede i "første forsøg". Dels på grund af at 1)markedskursen løbende har været over 233, 29på grund af tilkendegivelser og 3)ATPs holdning. Forventet handling fra kapitalfond: Hvis kapitalfondene når så vidt allerede nu, vil de formentlig sætte turbo på deres planer, og "hurtigst muligt" lave en udvandende kapitaludvidelse. En accept over 75% reducerer sikkert muligheden for at budprisen kan blive forhøjet markant. Scenarie 4: En ny køber Investorerne leder efter en ny køber, som kan give konkurrence til det fremsatte bud. Det er en sidste øjebliksmulighed, men næppe meget sandsynligt. Bestyrelsen har, jævnfør medier, og deres egne udtalelser, kørt en budproces forud for det bud, som endte med at komme. Derfor har de købere, som kunne være interesserede formentlig overvejet det. Bud og fortsat børsnotering? Et konkurrerende bud behøver reelt ikke at være højere end 233. Hvis altså der er en tilhørende "betingelse", at en ny køber ikke ønsker at afnotere selskabet, men blot at opnå majoriteten. De som ønsker at sælge kan sælge. De som ønsker at forblive investorer kan forblive. I et sådant scenarie vil en ny køber formentlig kunne blive majoritetsaktionær uden at skulle øge buddet. For de private er det interessant, at de kunne forblive investorer, mens investeringscasen "blev udfoldet" Forventet handling fra kapitalfond: Hvis der kommer en ny køber på banen, er de "oprindelige bydere" nødt til at forsøde deres bud. Det kan betyde en højere tilbudskurs. Bemærk venligst, at scenerie 4 er meget lidt sandsynligt. Mest sandsynligt er efter min mening scenarie 1 + 2.

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet En udtalelse fra Donald Trump fredag om adgang til sjældne jordarter fra Kina og indirekte manglende fremgang i told"forhandlingerne" skabte nervøsitet og sendte aktierne og bitcoin massivt ned. Det kan være told, men det er formentlig noget andet, som gjorde kursudslaget. Alt bliver endnu engang vendt på hovedet, da Donald Trump søndag skifter meninger. Det som lignede en rød mandag, bliver nu formentlig til en plus dag. Så hurtigt skifter sindelaget hos Donald Trump Fra kursfald til plusser Der var lagt op til en rød mandag i Europa i kølvandet på fredagens USA nedtur. Den udvikling blev der imidlertid vendt op og ned på søndag, da Donald Trump skiftede holdning og alligevel ikke (formentlig, for vi ved ikke hvad der sker om 10 minutter...) vil lægge 100 % told på kinesiske varer per 1. November. Nu er han igen "ikke interesseret i at destruere Kina og Xi (præsident) er en fin mand", lader Donald Trump forstå. Når Donald Trump siger "hop", hopper investorerne I stedet kan man se weekendens intermezzo som en risikomæssig påmindelse om, at investorerne stadig danser efter DTs pibe. At det som sker i aktiemarkederne sker med udgangspunkt i USA. At invesstorerne stadig strømmer ind i AI og relaterede aktier, at der ikke har været en større korrektion efter 50 % stigning siden april og at prisfastsættelsen er meget i den høje side. Investorerne er Carpe Diem? Investorerne lever i nuet. De presser og maser aktiekurserne op og ned. Momentum har aldrig været vigtigere end i dag. Masserne er lemminger, og det har vist sig at være en kortsigtet meget succesfuld investeringsadfærd. Stigninger avler forventninger om flere stigninger og vice versa. Investorene har "glemt" april April er langt væk, men i virkeligheden er det kun 6 måneder siden, at Donald Trump "befriede USA" med sin "Liberation Day". Primo april var kulminationen på en større aktienedtur, da der blev sat en pris på markedsadgangen til verdens største marked: Det amerikanske med de besynderligt udregnede toldsatser. Likviditetsmæssige stigninger som en tsunami Siden dengang er er de amerikanske tech aktier, koncentreret inden for AI og kvantecomputere tordnet i vejret; stærkt drevet af en likviditetsmæssig tsunami. 72,5 % af globale markedsværdier er i USA. 23/25 af verdens mest værdifulde selskaber er i USA, og få store selskaber udgør op til 30 % af en "global portefølje". Kursmæssige kvantespring i kvante aktier Ved siden af de store selskaber som Nvidia, Microsoft og Apple, sekunderet af kanonstigninger i selskaber som Oracle, AMD, m.v. har der også været meget massive stigninger i selskaber inden for "Kvantecomputing". Stigninger på mere end 1000 % på kort tid er ikke usædvanlige. En meget betydelig del af den stigning er på "økonomisk efterbevilling". Ingen ved om det er 3-5 år for tidligt, men mange har lyst til at være med. 6 måneder 50 % stigning uden korrektioner Siden bunden i april måned er det amerikanske Nasdaq 100 indeks steget med 50 %! Det er ikke kun meget, men uhørt fordi det sker fra et i forvejen højt niveau. Stigningen er vel at mærke sket, uden at der undervejs har været betydende markedskorrektioner. Se venligst figur 1. Tech firmaer tilbeder Donald Trump Det er efter min mening ikke mindst Donald Trumps politik, som driver aktierne højere. Han fører sin egen økonomiske politik, som skal tilgodese USA's største virksomheder og deres hovedejere. Modposteringen til en økonomisk særbehandling og forlomme skal være, at de lægger mere af deres udvikling i USA; at de tilbeder og roser ham offentligt, og at de investerer i hinandens virksomheder. De seneste måneder har der været kanonstigninger efter at selskaberne laver partnerskaber, investerer i hinanden og det sætter gang i aktiekurserne i et ufatteligt tempo. Hvad signalerer fredagens kursfald? Donald Trump vil have skabt klarhed over, at USA har adgang til sjældne jordarter fra Kina, og at Kina ikke lukker for eksport. Han truer med nye toldsatser mod Kina. Givetvis fordi de forhandlinger, som han tidligere har forsøgt at "tale op", reelt står i stampe. Han prøver at skubbe processen på vej ved at true Kina. Han udtalte fredag at et planlagt møde med Xi om et par uger måske/måske ikke bliver til noget. Investorer husker formentlig, at hans møde med Putin ikke just gav den løsning, som han havde stillet verden i udsigt. Begyndelsen til større aktiekorrektion? En række selskaber er i bobleterritorium. Det gælder ikke mindst de aktier, hvor stigningen overvejende er drevet af likviditet. Det drejer sig bla, men ikke kun om kvante aktier. Større tech aktier kan også prismæssigt indeholde betydelige mængder varm kursluft. Varm luft er lettere end ditto kold, men det betyder ikke nødvendigvis at ballonen revner. Investorerne er stort set udelukkende interesseret i USA. Derfor er det naturligt, at der kommer en kursreaktion her. Investorerne har glemt "Trump faktoren" i form af told, America first og at underliggende er den amerikanske økonomi på vej ind i en fase med mindre vækst og et arbejdsmarked, som kan være skrøbeligt. Hvis Donald Trump gør alvor af sine trusler mod Kina om øget told (for 117. gang) og det ender med at blive gennemført, skal investorerne forberede sig på masser af retorik, og at aktierne kan skvulpe noget/ganske meget, som tilfældet var i foråret. Hvis det ender med meget mere told, kan det være den faktor, som ender med at presse den amerikanske forbruger til at "kapitulere" i den forstand, at forbruget faldet mere end ventet. Det kan betyde lavere renter, men først betyder det lavere vækst. Se i den henseende markedsreaktionen i fredags, hvor forbrugsaktier fik større kursfald. Er der bobler og nu kollaps i AI aktier? Er der en boble i AI aktier? Efter min mening ja, i udvalgte aktier. Springer den nu her, og vil det forplante sig til det øvrige marked. Måske individuelt eller i flere, men næppe i hele markedet. Er det amerikanske marked overophedet og overkogt indenfor få aktier? Så absolut. Er der grund til bekymring og agtpågivenhed? Ja, det er der nok; i det mindste i et vist omfang. Prisfastsættelsen generelt i USA er høj, som det fremgår af "Shiller P/E" i figur 2. Specifikt er prisfastsættelsen i udvalgte aktier helt ekstrem. "Valuation does not matter until it matters. Spørgsmålet er, om det er nu, at det har en betydning? Fredag var en risikopåmindelse Fredagens nedtur handler om Donald Trump og Kina; adgang til sjældne jordarter, og den manglende fremdrift i told"forhandlingerne". Reelt er det nok snarere en risikopåmindelse om den stigning, som ligger bag os. Hvis vi skal igennem en periode med "tit for tat", hvor Donald Trump igen vil vise verden, at han bestemmer det meste, kan aktierne komme ud for en rystetur. Figur 1: Kursudviklingen i Nasdaq Composite, 6 måneder Kilde: Nordnet [image: 128868_image.png]

De danske selskaber gør klar til endnu en regnskabssæson - men er der overhovedet grund til optimisme? Novo Nordisk, Ørsted og Rockwool skal forsøge at ryste skuffelserne af sig, mens DSV skal vise, om DB Schenker-integrationen for alvor rykker. Bankerne rider fortsat på en kursbølge, og så har Genmab og GN Store Nord fået ny tro på fremtiden. Til sidst stilles der skarpt på, om Ørsted og Novo Nordisk står foran et strategisk reset - og om de danske biotekselskaber kan holde investorerne varme gennem vinteren. Per nævner i dagens afsnit sin optakt til regnskabssæsonen, der kan læses her: https://proinvestor.com/boards/128745/ 00:00 Intro 00:47 Kvanteteknologi 05:50 Genmab 10:39 Tryg 12:33 DSV 14:15 Jyske Bank 16:39 GN Store Nord 20:19 Pandora 24:24 Novo Nordisk https://www.youtube.com/watch?v=CuWcmhU7Svc

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Over de seneste uger har Pfizer og i fredags AstraZeneca lavet aftaler med Donald Trump om lavere USA priser. Aktiemarkedsreaktionen viser, at lavere priser ikke behøver at være en stor negativ kurstrigger. Det kan have betydning også for Novo Nordisk, også selv om de er i en lidt anden situation: Pfizer lavere for et par uger siden en aftale med Donald Trump om "toldamnesti for lavere priser". Det samme gjorde AstraZeneca i fredag. Udgangspunktet er at begge selskaber i dag producerer en meget betydelig del af deres produkter udenfor USA og eksporterer dem ind til USA. Det vil ændre sig over de kommende 3 år. I stedet for at betale told (15 % fra EU og mere fra andre lande i verden), vil begge selskaber have 3 år til at flytte deres produktion til USA og undgå tolden. Modposteringen er at de ikke skal betale told og samtidig også, at de skal sænke priserne, jævnfør Donald Trumps "Most Favoured Nation". USA skal have de laveste priser i verden korrigeret for købekraft (sammenlignelige lande). En del af prisreduktionen bliver båret af "direkte salg", i stedet for salg til "mellemmænd". Et salg til patienter igennem mellemmænd sker ofte med meget store rabatter. Ved at skære mellemmanden væk kan selskaberne sælge medicinen billigere til patienterne. En mindre del af den regning vil formentlig blive båret af selskaberne. At dømme efter aktiemarkedsreaktionen for de 2 første aftaler (Pfizer og AstraZeneca (fredag i eftermarkedet)), tolker investorerne det som en fornuftig aftale. Pfizer steg dengang og det gjorde AZN også fredag i eftermarkedet. Resten af verden kommer til at betaler for amerikanske prisnedsættelser Der er flere muligheder for selskaberne både at leve op til aftalen, som næppe endnu er kontraktuelt 100 % nedfældet: Verden udenfor USA kommer til at betale mere. Selskaberne flytter ikke kun produktion men måske også forskning til USA, hvis de enkelte lande udenfor USA ikke går med til forhøjede priser. En række produkter vil måske kun blive markedsført i USA. På den måde har man ikke noget sammenligningsgrundlag for at vurdere priser. Der kan ske produktmodifikationer, således at det bliver sværere at sammenligne produkter. Analogien er at en prisgaranti kun gælder 100 % identiske varer, som vi kender fra andre steder. Direkte salg betyder færre mellemledsomkostninger Novo Nordisk producerer allerede mest i USA En meget betydelig del af det salg, som Novo Nordisk har i USA i dag, bliver allerede produceret i USA. Reelt kan Novo Nordisk være i en fordelagtig udgangsposition isoleret her. Inklusive udvidelserne vil Novo Nordisk allerede om et par år producere alt det i USA, som de sælger i USA til den tid (inklusive den forventede vækst). Amerikansk ensidigt benspænd kan ikke helt udelukkes Det betyder ikke, at Novo Nordisk ikke kan blive presset prismæssigt. Der kan også være en "Danmarks faktor" i spil. Donald Trump har tidligere vist, at der kan være udløbere af "Grønland", som han agter at bruge. Et eksempel på det har været et benspænd på Ørsteds Revolution Wind produktionsstop. Hold øje med Eli Lilly For investorerne er det værd at holde øje med både hvad Eli Lilly gør og hvordan prisudviklingen er på deres produkter. Det vil være rettesnoren for hvad der sker og kan ske for udviklingen i Novo Nordisk, deres priser og profitabilitet.

Kommentar fra Per Hansen. Investeringsøkonom, Nordnet Tilbuddet om at købe investorernes aktier i Bavarian Nordic til kurs 233 under forudsætning af 75 % opbakning, og som blev forlænget for 2 uger siden, udløber i morgen. Der er stadig 3/4 mulige scenarier. Scenarie 1: Acceptprocent under 70 100 % er reelt 90 % med ATP's stillingtagen. Forskellige omtaler af Bavarian Nordic tilsiger, at de private investorer kan tænkes at eje op til 30 % af aktierne (nyeste artikel i dagbladet Børsen tilsagde 27 %, fredag den 12/9). Hvis det tal er korrekt og tallene ikke ændrer sig, er det ikke urealistisk, når tilbuddet udløber, at tilslutningen vil være tæt på men under 70 %. Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af tilbud, men også overvejelse af om det er realistisk at komme i nærheden af 75 % acceptgrænse uden en forhøjelse af budprisen alene ved forlængelse og en "udmattelseskrig". Scenarie 2: Acceptgrænse mellem 70-75 % Jo tættere vi kommer på 75, jo større er sandsynligheden for at et bud har mulighed for "at lykkes" i den forstand, at den opfylder kapitalfondenes grænse på 75 %. Kapitalfondene vil formentlig, jævnfør prospekt, formentlig forsøge at kapitalisere sig ud af "udfordringerne" med at nå en højere ejerandel i det her scenarie. Det kan ske ved at udvande andre investorer gennem emissioner, som sker til markedskurs og som kun er rettet mod dem. Det kan enten presse deres ejerandel over 90%, som giver mulighed for tvangsindløsning og/eller øge ejerandelen, så en afnotering kan komme på tale, jævnfør "Slettereglen". Forventet handling fra kapitalfond: Forlængelse af acceptperioden Scenarie 3: Acceptgrænse over 75 % Med de tilkendegivelser, som der er fremsat, vil det for mig være en overraskelse, hvis 75 % grænsen bliver krydset allerede i "første forsøg". Dels på grund af at 1)markedskursen løbende har været over 233, 29på grund af tilkendegivelser og 3)ATPs holdning. Forventet handling fra kapitalfond: Hvis kapitalfondene når så vidt allerede nu, vil de formentlig sætte turbo på deres planer, og "hurtigst muligt" lave en udvandende kapitaludvidelse. En accept over 75% reducerer sikkert muligheden for at budprisen kan blive forhøjet markant. Scenarie 4: En ny køber Investorerne leder efter en ny køber, som kan give konkurrence til det fremsatte bud. Det er en sidste øjebliksmulighed, men næppe meget sandsynligt. Bestyrelsen har, jævnfør medier, og deres egne udtalelser, kørt en budproces forud for det bud, som endte med at komme. Derfor har de købere, som kunne være interesserede formentlig overvejet det. Bud og fortsat børsnotering? Et konkurrerende bud behøver reelt ikke at være højere end 233. Hvis altså der er en tilhørende "betingelse", at en ny køber ikke ønsker at afnotere selskabet, men blot at opnå majoriteten. De som ønsker at sælge kan sælge. De som ønsker at forblive investorer kan forblive. I et sådant scenarie vil en ny køber formentlig kunne blive majoritetsaktionær uden at skulle øge buddet. For de private er det interessant, at de kunne forblive investorer, mens investeringscasen "blev udfoldet" Forventet handling fra kapitalfond: Hvis der kommer en ny køber på banen, er de "oprindelige bydere" nødt til at forsøde deres bud. Det kan betyde en højere tilbudskurs. Bemærk venligst, at scenerie 4 er meget lidt sandsynligt. Mest sandsynligt er efter min mening scenarie 1 + 2. Aktiekurs over budkurs kan være tro på forhøjet bud De seneste handelsdage, er aktiekursen igen steget til over buddet på 233. Det kan skyldes at budfristen nærmer sig sig udløb og at der er investorer som spekulerer i at et lavt accepttal vil udløse en forhøjelse af tilbudskursen. Noget som kapitalfondene indtil vider har afvist Nordnettere reducerer fortsat Af nedenstående figur 2 fremgår udviklingen i antal investorer hos Nordnet i Bavarian Nordic. Af figuren fremgår, at de private hos os er fortsat med at sælge ud af deres aktier. I forhold til for henholdsvis 3 og 6 måneder siden, er tallet faldet med 15 % eller ca. 6.000 investorer. Figur 1: Kursudviklingen i Bavarian Nordic, 1 måned Kilde: Nordnet [image: 128870_image_3_.png]

Jeg er lidt overrasket over, at Aktie-Zlatan ikke har postet den her om A&O Johansen. Stort finanshus udpeger ny favoritaktie i den danske bygge- og byggematerialesektor https://proinvestor.com/investornyt/1369286/stort-finanshus-udpeger-ny-favoritaktie-i-den-danske-bygge-og-byggematerialesektor Paa dagen var volumen en del over snittet, og kursen steg cirka 5%. Vedhaeftet figur med omsaetning, EBITDA, EBITDA-margen og ROCE. Samt to slides fra H1-praesentation. [image: 128849_Screenshot_2025_10_11_at_1.39.28___PM.png] [image: 128849_Screenshot_2025_10_11_at_1.39.00___PM.png] [image: 128849_ao2025q2.png]

Fruen har 100 stk dk aktier købt til kurs 100 for år tilbage på sin konto. Manden køber 100 stk dk aktier til kurs 200 idag på eget depot, hvis fruen da sælger sine 100 stk, vil de da blive betragtet som købt til kurs 150 ?? og skat af de 50

Det er set før, men sjældent. På det seneste har Mærsk A-aktien i perioder været den dyreste. Kan det have noget at gøre med, at B-aktien bliver shortet kraftigt og dermed solgt? I så fald skal man vel benytte muligheden for, at sælge sine A-aktier og købe B-aktier?

IO Biotech - det danske selskab, noteret i USA, har netop offentliggjort forbløffende resultater med deres cancervaccine d. 11. august. Grundet en lidt for beskeden patientgruppe og en uhensigtsmæssig accept af en særlig gruppe patienter missede de lige nøjagtig statistisk signifikans, men deres resultater fremstår til trods herfor temmelig forbløffende. Synes det gav mening at introducere Proinvestor til selskabet da de næste måneder kan blive temmelig eksplosive i begge retninger for dette lille danske selskab, som Lundbeckfonden til min orientering ejer mere end 20% af. Vil også lige gøre opmærksom på, at Økonomisk Ugebrev i deres seneste udgivelses første artikel grundigt beskriver situationen for IO Biotech med overskriften "IO Biotech: Voldsomt kursstigningspotentiale og risiko". Selskabets cancervaccine Cylembio er blevet testet i kombination med verdens bedst sælgende cancermiddel fra Merck, Keytruda, imod fremskreden melanoma (modermærkekræft) som førstelinjebehandling. Dvs. i USA de 8.000 værst ramte patienter, ud af i alt 100.000, hvor det ikke kan opereres væk. Produktet er testet overfor patienter som alene har fået Keytruda. Kombinationsgruppen opnåede en progressionsfri overlevelse (PFS) på 19,4 måneder imod 11 mdr. for dem der alene fik Keytruda. På trods heraf blev lige nøjagtig ikke opnået den ønskede statistiske signifkans da p-værdien endte på 0,056 og målet var 0,045. Forklaringen skyldes formentlig studietdesignet, som bl.a. inkluderede en subgruppe af patienter som ikke var tilladt inkluderet i fase 2-studiet. Studiet indeholdt i alt kun 407 patienter, hvoraf halvdelen fik kombinationen og den anden halvdel monoterapien. Dertil kommer at der sås samme systematik på tværs af alle grupper - nemlig at kombi-patienterne klarede sig væsentlig bedre. Desværre for IO Biotech blev også inkluderet 36 patienter som forud for studiet allerede havde fået PD-1-behandling og for denne subgruppe sås ikke signifikant effekt og denne gruppe ødelagde desværre studieresultatet. Trækkes denne subgruppe ud så ændrede PFS sig til hhv. 24,8 ved kombi og 11 for mono og dette resultat var tilmed statistisk signifikant. At PD-1-behandlede patienter ikke blev inkluderet i fase 2 studiet skyldes, at produktet netop skulle prøves som 1.linjebehandling, hvorfor det er helt naturligt at ekskludere patienter som tidligere har fået behandling. Undertegnede ved ikke hvorfor de alligevel blev inkluderet i fase 3-studiet. IO Biotech skal mødes med FDA senere i Q3 for at præsentere resultaterne. Spørgsmålet er nu, hvorvidt FDA vil foreslå IO Biotech at ansøge på baggrund af data eller om de vil kræve endnu et studie. Det kommer til at blive altafgørende for IO Biotech og størrelsen af den foranstående udvanding der kommer til at finde sted. For de løber snart tør for penge. At aktiemarkedet har svært ved at konkludere, hvad det skal synes om situationen synes tydeligt af kursudviklingen i denne uge. Søndag d. 10. blev det offentliggjort, at IO Biotech ville præsentere fase-3 resultaterne mandag d. 11. I premarket nåede aktien mandag at stige ca. fra kurs 2 til kurs 3 - altså 50% alene på forhåbninger. Efter fremlæggelsen af resultatet startede aktien dagen i kurs 2, men endte stødtvis i løbet af dagen med at blive sendt ned omkring kurs 1 - altså med 50%. Tirs-tors steg aktien stille og roligt tilbage til 1,3 - altså med ca. 30% på tre dage. I går eksploderede aktien så op fra 1,3 til at ende dagen i 2,16 - altså en dagsstigning på 60%. Faktum er således, at IO Biotech efter nogle helt ekstreme intra-uge udsving stort set blot er tilbage omkring kurs 2 som forrige uge sluttede i. At aktien kan flyve sådan rundt, skyldes naturligvis, at den aktuelle aktiekurs p.t. svarer til, at selskabet blot er 142 mio. dollars værd. Altså ikke engang 1 mia. danske kroner. Og selskabet står med et middel som først og fremmest har potentiale til at revolutionere og booste Keytruda-behandlingen af melanoma, men dernæst også vil blive afprøvet i de flere af de andre kombinationer som verdens bedstsælgende cancermiddel, Keytruda, anvendes i. Cylembio undersøges p.t. i fase 2 også sammen med Keytruda imod lungekræft, ikke-fremskræden melanoma og hoved- og halskræft. På trods af at biotech er så binært som de fleste investorer ved, så tror jeg efter at have fulgt godt med i skandinavisk biotech i snart 10 år aldrig, at jeg har set en lige så binær aktiecase og jeg forstår til fulde, at aktiemarkedets besvær med at værdisætte selskabet p.t. Hvis FDA ikke ser samme ekstraordinære helhedsbillede som selskabet og derimod fokuserer på den marginalt missede p-værdi ved det primære studiedesign og enten afviser eller kræver større studier, så vil det enten lukke butikken eller potentielt kræve så ekstrem en udvanding, da selskabet p.t. har så lav en markedsværdi, at det næsten vil svare til at de eksisterende aktionærer mister næsten al værdi. Hvis FDA omvendt er positive og anbefaler IO Biotech at indsende en ansøgning straks så sætter fantasien næsten kun grænser for, hvor kursen kan flyve hen. Vel og mærket under forudsætning af, at IO Biotech's ledelse viser sig tilpas stærke i en kommende forhandlingssituation og ikke kommer til at tage r.... på de eksisterende småaktionærer. Uanset hvad så venter der en ekstremt spændende tid for IO Biotech vis aktiekurs nærmest kan ende hvor som helst inden året er omme. Relevante links: https://s202.q4cdn.com/851832243/files/doc_presentations/2025/Aug/14/14AUG2025-IOBT-Corporate-Presentation.pdf https://investors.iobiotech.com/news-events/news/news-details/2025/IO-Biotech-Announces-Clinical-Improvement-in-Progression-Free-Survival-Demonstrated-in-Pivotal-Phase-3-Trial-of-Cylembio-plus-KEYTRUDA-Pembrolizumab-for-the-Treatment-of-First-line-Advanced-Melanoma-but-Statistical-Significance-Narrowly-Missed/default.aspx https://iobiotech.com/pipeline/

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Tryg leverer en positiv afvigelse i sit 3. kvartalsregnskab. Det skyldes ikke mindst "ekstern assistance" Tryg laverer noget bedre end ventet i Q3 Omsætningen lander godt nok på niveau eller en my under forventningerne med 10,175 vs 10,228 mia. forventet Resultat før skat er med 1,980 mia., 119 mio. bedre end de ventet 1,861 mia. Tryg har haft et godt skadesforløb med en combined ratio på 78,6 % vs 79,2 forventet Finansposterne er med 177 mio. noget bedre end 107 mio. forventet Tryg har styr på forretningen Tryg har fået hjælp af vejrliget; de har styr på omkostningerne med en omkostningsprocent på 13,3 %. Finansposterne giver betydelig medvind, selv om den "finansielle følsomhed" er langt mindre end tidligere efter risikomæssig nedskalering. Et meget fornuftigt kvartalsregnskab. [image: 128812_517157061_1345845294207360_7004172086657307319_n.jpg]

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Jyske Bank fortsætter de gode takter med en flot opjustering Jyske Bank startede året med en forsigtig og meget bred guidance De tilhørende ord var et forventet nettoresultat i "den øvre ende af 3,8-4,6 mia. Analytikerne har lagt sig på det øverste tal I går opjusterede Jyske Bank forventningerne til 4,9-5,3. Det svarer til 5,1 mia. i midtpunktet og altså lidt mere end 10 % over analytikerkonsensus Flot opjustering Der er gang i forretningen. Styr på kreditterne og omkostningerne og god gang i handelsomfang og indtægter fra formueforvaltning. Tilsammen giver det en flot opjustering for Jyske Bank. Lars Mørch fortsætter med at levere stærkt og ser fortsat aktionærerne som en vigtig stake-holder. Investorerne er i fokus, og det giver naturligvis resultater. [image: 128807_497787621_1296467862478437_2841595490060467049_n_1_.jpg]

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet Novo Nordisk har været på indkøb og tilbyder 4,7 mia. USD for Akero. Her er lidt perspektiv Novo Nordisk arbejder videre på at brede deres pipeline ud For 4,7 mia. USD + en "upside bonus" køber de Akero Therapeutics De er aktive indenfor fedtlever Det er et område, som Zealand Pharma også mener at have specielle kompetencer indenfor i deres samarbejde med Boehringer Ingelheim og deres fase 3 projekter (Survodutide Opkøbet er bekosteligt Det viser at Novo Nordisk stadig bygger på bredden af sin portefølje Kursreaktionen kan være et tegn på noget som ikke står at læse i meddelelsen fra Novo Nordisk: Aktietilbagekøbet. Skubbes aktietilbagekøb til slutningen af 2026? Novo Nordisk har hold på sit aktietilbagekøbsprogram aktuelt. Det skyldes gældsætning og de seneste års investeringer. Investorerne har spejdet efter hvornår NN kunne finde på at genoptage det. Det sker formentlig når NN igen vender tilbage til sin langsigtede nettogæld tæt på 0. Med købet af Akero er det tidspunkt formentlig skubbet nogle kvartaler ind i den senere del af 2026 i stedet for i starten af 2026 i forbindelse med 4. kvartalsregnskabet 2025 annoncering. Det kan måske forklare kursreaktionen i dag. For Zealand Pharma og deres kursfald kan det hænge sammen med satsningen indenfor netop fedtlever og deres forskningsprogrammer med BI