Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Novo Nordisk byggede i USA videre på fredagens stigning i den danske notering og sluttede omregnet i kurs 404. Hvad siger det kort- og langsigtet om og for Novo Nordisk og vil "ny" og ekstraordinær told direkte eller indirekte (risikopræmie) kunne ændre ved den opfattelse?
Fredagens stigning har flere fædre
Fredag steg Novo Nordisk i Danmark med 6,49 % og sluttede i kurs 388,90. Der var lidt forvirring om, hvad der kan have drevet den stigning. På dagen er der en mindre og den reelt udslagsgivende faktor.
UK godkendelse
Den mindre faktor var godkendelse i UK af 7,2 mg højdosis af Wegovy injektionen. Den skal/kan doseres som 3 injektioner af 2,4 mg som i studier har forøget vægttabet fra ca. 15 % til ca. 20 % over tid.
Recepttal fra USA gør udslaget
Den reelt udslagsgivende faktor var recepttal fra den første uge, hvor Wegovy har været på markedet (lanceret 5/1) fra Symphony Health Solutions. Her viste data en rigtig god start. Data blev opfattet som rigtig gode, fordi mere end 4000 nye patienter kun er data fra en salgskanal og ikke fra eksempelvis Novo Nordisks egen. Alt i alt er det samlede tal formentlig langt støre med en faktor 2-3.
Derfor er kursstigningen "naturlig"
Kursstigningen er naturlig. Forventningerne til lanceringen har været store hos investorerne, men drevet af en meget negativ nyhedsstrøm hos analytikere, som forlængede 20224-2025 nedturen med en lineal, har investorerne ikke turde købe ind på, at tallene ville blive gode. Det som flytter aktiekurser er ikke alene forventinger, men om investorerne investerer efter dem.
USA tal bliver "gearet"
I USA blev/bliver alt vendt, drejet, kvantificeret og extrapoleret. Et godt tal for 1 uge får en ekstrem multiplikatoreffekt, når den effekt bliver "gearet" (kun begyndelse) og annualiseret (52 uger).
Wegovy pille eller ingenting
Samtidig er kursbevægelsen for mig "lidt overraskende". Novo Nordisk er tilstede i mere end 70.000 "salgskanaler" (apotekter). Pillen har bedre vægttabsdata end Eli Lilly; behovet for vægttab er stort og der går ca. 3 måneder, efter planen, se nedenfor, før der kommer endnu et produkt på markedet. I den anden retning trækker, siger Eli Lilly, at det er en stor ulempe, at pillen skal tages på tom mave. Det kan blive en udfordring på sigt, men ikke nu, hvor det er Novo Nordisk eller ingenting, for dem som gerne vil i gang nu. Derfor er et større recepttal alt i alt, efter min mening, mindre overraskende og mere, som forventet.
Det polariserede aktiemarked
Aktiemarkedet har aldrig været så polariseret som i dag. Investorerne køber den aktie i dag, som de forventer stiger i morgen; ellers ikke. Omvendt sælger de den aktie i dag, som de frygter falder i morgen. Investorerne ser, om der kommer et kortsigtet momentum. Det forstærker udviklingen. Måske er der kommet momentum i aktien de seneste uger, og medfarten i Danmark fredag blev yderligere forstærket i USA, fredag.
Eli Lilly bliver let forsinket
Nogle peger på, at det også spiller en rolle, at Eli Lilly kommer lidt senere på markedet, end hvad der var opfattelsen for blot uger siden. Det kan have spillet en rolle, men gør næppe hele udslaget og kan ikke forklare den større stigning. Måske kommer godkendelsen 1 måned senere end forventet, men det er også det.
FDA godkender den 10/4
Det er nu forventningen, at FDA træffer sin beslutning om Eli Lillys Orgliprofon den 10/4. Pillen vil umiddelbart derefter (formentlig dage/uger) være tilgængelig bredt. Der gik 13 dage fra Novo Nordisk fik sin godkendelse, til pillen var til stede i hele landet, og her var der tilmed tale om at der også var helligdage med i spillet.
FDA godkender da pillen, gør de ikke?
Hvad sker der, hvis det utænkelige sker? At Eli Lilly af en eller anden grund ikke får den markedsføringstilladelse den 10/4, som alle regner med? Det vil i så fald være deres "sorte svane". Den ekstremt lille sandsynlighed med den meget store betydning.
20 % kursreaktion hos Eli Lilly/ Novo Nordisk i hver sin retning
Når FDA træffer deres afgørelser og i givet fald vender tommelfingeren nedad, sender de et CRL (Complete Respons Letter). Det betyder at der er brug for flere data eller noget som ansøgeren skal rette op på. I de tilfælde går der 6-12 måneder før en genansøgning bliver vurderet/godkendt. I et sådant tilfælde, vil Eli Lillys aktiekurs kunne tænkes at falde "dramatisk", fordi vækstbilledet er bygget op om, at tilladelsen bliver givet uden bemærkninger. Et kursfald på 20 % med en tilsvarende stigning hos Novo Nordisk lyder af ekstremt meget, men er meget realistisk.
At det skulle komme til en sådan konklusion er meget urealistisk. fordi FDA kommer til at godkende. Både fordi LLY har styr på processer, og fordi presset på FDA for at godkende, næsten uanset, er ekstremt. Den kombination "sikrer" en godkendelse hvis der skulle være komplikationer, som der ikke er.
Derfor stiger Novo Nordisk meget
Der er en række mulige årsager til at Novo Nordisk er steget så meget som tilfældet er:
Aktien og forventningerne til aktien er/var sendt i kulkælderen.
Analytikere, især udenlandske, har turneret med narrativet om at Novo Nordisk er gået fra at være markedsleder med ⅔ af vægttabsmarkedet i 2024 til en forventet markedsandel i 2030 på 20 % eller mindre. En polariseret udvikling.
Investorerne er på vej til at købe ind på en forventet god udvikling, efter at momentum investorerne ikke kun tømte deres aktielommer på vej ned, men måske også har solgt sig kort.
Fredagens USA volumen, som var meget høj og 2X, 3 måneders gennemsnit, indikerer stor momentumaktivitet.
Er investorerne på vej til at købe ind på, at Novo Nordisk kommer til at levere en guidance for 2026, som i hvert fald ikke kommer til at skuffe - se figur 1 for udviklingen i indtjeningsforventningerne.
Prisfastsættelsen er, set i en historisk kontekst, lav, jævnfør figur 2
Den danske dummebøde
Hvad betyder weekendens beslutning fra Donald Trump om at true med yderligere 10 % told stigende til 25 %, hvis ikke Danmark/Grønland lader sig afpresse til at sælge Grønland til USA. Tjah. Der er flere muligheder og risici:
Økonomisk betyder det formentlig nærmest ingenting for Novo Nordisk specifikt. Hovedparten hvis ikke hele afsætningen til det amerikanske marked bliver produceret i USA. Med mindre der kommer en ekstra "dummebøde" på Danmark og danske produkter, uanset "made in the US", så betyder det direkte, sandsynligvis mindre.
Risikopræmiemæssigt kan det naturligvis betyde noget. Hvordan investorerne reagerer på truslen/truslerne i bred forstand, afhænger i høj grad af udviklingen de kommende dage, som ingen, i en meget uforudsigelig verden, kan hævde de kender. Alt i alt vil bevægelsen i Novo Nordisk formentlig være "mindre end større", men risikopræmien er en meget svær størrelse forventningsmæssigt at forudsige og tæmme. Hvis kurseffekten på grund af økonomien (ingen ekstra told på grund af USA produktion) bliver mindre, vil momentum investorerne formentlig drive aktien højere, men meget er i spil.
Figur 1: Udvikling i indtjeningsforventninger, Novo Nordisk
Kilde: Marketscreener.com
[image: 130753_image_67_.png]
