Modelporteføljen ramt fra mange sider i svær tid

Det har været en virkelig trist periode for Modelporteføljen denne gang. Et fald på 8,9 % taler sit tydelige sprog. Det gør oversigten over ændringerne siden sidst også, hvor det næsten er umuligt at opdrive et positivt tal. Undtagelsen her er IBT, Lundbeck og Camurus.

Historien er derudover også, at det har været et par svære dage på de generelle markeder, som

Modelporteføljen ikke kan undgå forplanter sig til de mere risikofølsomme aktier, som visse segmenter af Life Science sektoren typisk er. Vi kan her pege på et fald på 2,7 % og 4,3 % i de to benchmarkindeks.

På negativsiden er der flere faktorer, der spiller ind, når hele 10 positioner udviser 2-cifrede procentuelle fald. Det er ikke kun et generelt markedsfald, men også flere enkeltnyheder, der alle må opfattes som skuffende i større eller mindre grad, uanset om investorerne måske i nogle tilfælde synes at have overreageret.

Først og fremmest er det et efterslæb fra kursfaldet i Elekta efter årsregnskabet, som ikke nåede med i opgørelsen sidste gang, men som vi nåede at omtale sidst. Isoleret set et fald på ca. 14 % eller ca. 1½ procentpoint på det samlede afkast denne gang. Ellers er der ingen nyheder for Elekta, hvor vi nu ser frem til den snarlige kapitalmarkedsdag og opdateringerne på de finansielle målsætninger.

En anden faktor er Cantargia og den udmeldte fortegningsemission, der kostede et kursfald fra kurs 3 SEK og ned i nærheden af 2 SEK. Det kursfald på henved 30 % kostede også en del på det samlede afkast, nærmere bestemt lidt over 2 procentpoint.

I forhold til Cantargia kan vi her gentage, hvad vi skrev i onsdagens handelsmail forud for sidste handelsdag i tegningsretten. Vi har på vores beholdning modtaget 30.000 tegningsretter, som giver ret til at tegne nye aktier i forholdet 9 til 2, altså skal der 9 tegningsretter til at tegne 2 aktier á 2,25 SEK. For Modelporteføljen bliver det til 3.333 x 2 aktier, eller 6.666 aktier, svarende til 15.000 SEK.

Noget overraskende favørkursen til trods handler moderaktien under tegningskursen, hvilket er en klar indikation af et vist salgspres og måske også en tegn på, at emissionen kom lidt overraskende. Her hører det med til historien, at den også bunder i et lidt offensivt træk fra Cantargia, nemlig ideen om at starte et udviklingsspor, der positionerer nadunolimab i forhold til den forventelige bølge af (K-)RAS lægemidler, der nok kommer i kølvandet på daraxonrasib, som vi også omtaler under ugens grafik.

Overvejelsen er selvfølgelig nu om man skal tegne aktier i emissionen eller bare supplere direkte i markedet for at udligne den udvanding, en fortegningsemission vil give.

Rationelt set giver det naturligvis mening at købe aktierne direkte i markedet, fordi man vil spare 0,10-0,15 SEK per aktie. Omvendt betyder det, at selskabet ikke får den kapital, man principielt kommer med.

Vi har i handelsmailen meldt ud, at vi tegner de aktier og supplerer med yderligere 3.334 aktier i markedet til kurs 2,15 SEK. Fristen udløber først i næste uge den 22. juni, men de fleste banker og børsmæglere vil typisk kræve svar dagen før. Handlen med tegningsretter slutter den 16. juni. Såfremt vi ser yderligere kursfald frem mod sidste tegningsdag, forbeholder vi os retten til at annullere tegningsønsket på tegningsretterne, inden fristen udløber. I så fald udsender vi en ny handelsmail. Handlerne i Cantargia er ikke bogført i oversigten endnu.

Zealand Pharma og det store fald her efter de fulde data fra Boehringer Ingelheim på survodutide var også en dyr fornøjelse for porteføljen, omend kurscomebacket har afbødet lidt af skaderne. På opgørelsestidspunktet har tilbagefaldet i Zealand kostet lidt under 1 procentpoint for den samlede portefølje. Volatiliteten i aktien synes at være kommet for at blive, og det skyldes nok også, at der stadig er en ganske høj short position i aktien. Vi henviser til analysen i sidste udgave, hvor det er amylin-projektet i samarbejde med Roche, der er i fokus, og den egentlige værdidriver på sigt.

Xspray Pharma kommer selvsagt også med på listen over enkeltfaktorer. Det voldsomme kursfald på 33 % koster over 1 procentpoint på det samlede afkast.

For en række af de andre aktier var der også en sur stemning og kursfald på menuen, som samlet set også kunne ses i det overordnede afkast. Særligt de mange lidt mindre aktier kunne også notere store fald, men uden væsentlige nyheder.

Det er f.eks. Immunovia, som har publiceret data fra AFFIRM studiet Journal of Clinical Oncology. Immnovia faldt over 17 %, men qua aktiekursens absolutte niveau må det nok betegnes som et ”normaludsving”.

På den positive side var der IBT, som ikke var nyhedsaktuel. En FDA-ansøgning bør dog rykke nærmere, men generelt er selskabet meget fattigt på nyheder, men man kan også håbe, at mulige partneraftaler og kommercialiseringstanker efterhånden også bliver delt i mere uddybende form med investorerne. I hvert fald, når ansøgningen er indleveret til FDA indenfor et par måneder. IBT er steget 16 % siden sidst og vægter nu 6 %.

Lundbeck kunne notere en marginal fremgang. Heller ikke her er der store nyheder efter sidste måneds kvartalsregnskab og opjustering. Man annoncerede dog, at nye data vil blive præsenteret på weekendens konference for endokrinologer (Endocrine Society’s Annual Meeting i Chicago). Bl.a. vil der være præliminære fase 2 for asedebart (Lu AG13909) i Cushings Disease.

Ascelia Pharma er nu ganske tæt på sin PDUFA-dato i starten af juli. Aktien har ikke vist stor styrke på det seneste, hvilket måske indikerer en lidt afmålt investorholdning forud for FDA-afgørelsen. En partneraftale er også noget, investorerne afventer med spænding, og her er vi nu nok ved at være så tæt på PDUFA-datoen, at den nok først kommer efter en eventuel godkendelse.

Camurus klarede sig pænt, da samarbejdet med Eli Lilly blev udvidet til at omfatte et amylin-projekt også. Det validerer Camurus FluidCrystal® platform og udløser derudover en mindre upfrontbetaling på 5 mio. USD. Derudover måtte Camurus torsdag skuffe investorerne med meldingen om endnu en afvisning fra FDA på CAM-2029 ansøgningen i akromegali.

Hansa Biopharma falder 10 % uden andre nyheder, end at man har ansat en Business Development kapacitet.

Genmab har det stadig svært ovenpå en nyhedsfattig ASCO-konference. Vi henviser her til analysen i denne uge, som klart viser, at det bliver et begivenhedsrigt efterår for Genmab.

Novo har krydset 3 mio. recepter i USA på Wegovy-pillen, som fortsat klarer sig pænt. Der skal dog nok flere positive nyheder til for at drive endnu et niveauskifte i aktien.

Kontantbeholdningen ligger omkring 10 %, når vi tager højde for det, vi har afsat til Cantargia-handlerne.

Steen Albrechtsen