Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet
Efter talen fra Federal Reserve chef, Jerome Powell sendte investorerne de amerikanske aktier ned i kulkælderen med indeksfald på 3-4 %. Der var ikke noget nyt, og det var problemet
Hvis nogen havde været i tvivl, kan de ikke tillade sig at være det længere, efter sidste uges pengepolitiske topmøde i Jackson Hole.
Inflationen skal ned og det kommer den bl.a. via økonomiafkølende rentestigninger. Det er min version af Powells tale
De senest annoncerede "renteprikker" - det som viser hvordan den amerikanske centralbank selv tænker udviklingen vil være, viste en forventet rentetop i Fed funds på 3,8 % i 2023.
Den top er i investorernes optik og bevidsthed formentlig blevet bekræftet efter mødet.
Reelt var der ikke så meget nyt under den pengepolitiske sol i gennemsnit.
De amerikanske aktier blev sendt massivt baglæns. Det virker måske overraskende at bevægelserne er så markante i en situation, hvor der ikke var reelle større nyheder eller negative overraskelser.
For det første viser det aktiemarkedets natur. Nervøsitet og usikkerheder bliver med det samme omsat til aktiestørrelser og værdier.
Samtidig kan i det mindste en del af udviklingen forklares og forsvares med, at nogen måske havde forventet og i hvert fald håbet på, at juli måneds udvikling i forbrugerpriserne kunne danne basis for en mere "rentevenlig" FED. Det håb blev slukket på mødet.
Mens aktierne kørte ned, var der ikke større bevægelser hos obligations- og valutainvestorerne. USD er allerede kørt op på grund af nervøsitet og høje forventninger til FEDs rentestigninger, og samtidig reagerer investorerne på de længere rentefordringer, afmålt. Markante rentestigninger nu i FED Funds, vil ikke blive fuldt modsvaret af tilsvarende stigninger i de lange renter. Markante rentestigninger i FED Funds vil betyde en inverteret rentekurve og senere, når inflationen er kommet ned, arbejdsløsheden op og væksten blevet negativ, igen blive vekslet til en række rentenedsættelser af FED Funds, startende på et eller andet tidspunkt i 2023.
Her til morgen er der mindre stigninger i såvel USD som de amerikansk 10 årige renter.
Varmt efterår og kold vinter?
FED Funds og ECBs rente vil blive sat markant op over de kommende måneder og kvartaler. Den normale økonomisk bagstopper til økonomien og aktiemarkedet mangler, og det vil kunne mærkes. En recession i USA/Europa synes at være endog meget sandsynlig.
Er billige aktier nu også billige?
Recessionsrisiko er ikke nyt, men at den normale hjælp fra centralbankerne i form af lavere renter, mangler. Effekten hos investorerne vil blive mærkbar. Aktier forbliver under pres, og de konjunkturfølsomme selskaber, kan blive presset ned i nogle niveauer, som ser meget lavt ud.
Det ligner intuitivt oplagt købsmuligheder, som det også meget vel kan vise sig at være, langsigtet. Udfordringen er at det som ser billigt ud, kan blive billigere, før det igen blive dyrere. Husk på, at i nøgletallet "P/E" er P det nuværende, som giver sig hurtigt nedad, fordi investorerne indregner en negativ konjunktureffekt i indtjeningen, mens E først bliver tilpasset senere og langsommere i forbindelse med nedjusteringer fra selskaberne eller fra analytikerne.
Kommer vinteren tidligt i år på aktiemarkedet?
Investorerne vil forsøge at reagere normalt ved at gå i investeringsskjul; bytte aktier ud med kontanter eller obligationer og håbe på, at rentekurven ikke stejler, og de aktier, som de ejer vil have et så lav en konjunkturfølsomhed som muligt. Det er eksempelvis medicinalaktier. Alt sammen indtil det bliver "forår" igen og investeringsvejr til at gå udenfor. Altså tiden efter en eventuel recession, eller når investorerne fornemmer at man kan ane, hvad der er på den anden side.
Foråret kommer efter vinteren og det er kalendermæssigt om lidt mere end 7 måneder. I den henseende er det dog altid værd at huske på, at investorerne kommer hurtigt på plads og altid forsøger at positionere sig nogle måneder før.
