Genmab — Juli 2016
-
-
ROI – dit sidste indlæg gav som forventet anledning til en god og positiv diskussion om Jans indlæg hos Goldman. Jeg finder det frem når jeg har behov for en opmuntring
Jeg er lidt nysgerrig efter dine tanker vedr. ”The little red riding hood and the big bad wolf”. Jeg kan se BB spekulere løs, men heri er der intet nyt. Umiddelbart virker M&A situationen pt. enten afventende eller ikke eksisterende, men du har måske et andet syn på sagen?
-
Svar til Budweis:
-
Jeg har lavet min egen valuation af Genmab og er kommet frem til at værdien for en køber (som eksempelvis JnJ) konservativt set ligger et sted mellem 1800 og 2200 DKK per aktie.
-
Værdien forbliver indenfor dette leje næsten uanset hvor meget jeg skruer på mine input parametre. Hertil kommer så naturligvis en eventuel mindre transparent værdi som der blandt andet kan være meget af i forhold Duobody programmerne og Tisotumab etc.
-
Vi ved at Winkel vil kræve en relativt høj præmie for at anbefale et takeover bud. Winkel vil alligevel heller ikke kunne forsvare at acceptere en lav præmie pga. egen optimisme omkring fremtidsperspektiverne.
-
Tror vi på min valuation bevæger vi os altså med andre ord omkring et kursleje hvor buddet bør komme. Jeg har svært ved at se JnJ komme med et bud der har en tilstrækkelig præmie hvis aktien først ryger for meget over 1500 DKK.
-
I forhold til takeover-sandsynligheden, så ser jeg stadig en klar tendens til at tingene spidser til. Senest oplevede vi at Genmab blev forbigået i forhold til Novartis/Xencor aftalen som ville passe perfekt ind i hvad Winkel har stillet i udsigt. Der er kun to mulige årsager til at Novartis ikke valgte Genmab som partner.
-
For det første kan det være at Genmabs teknologiplatform bare ikke er så god som vi går rundt og tror. Skulle man vælge at tro på den årsag, så er Genmab nok fair prisfastsat og man bør som aktionær overveje seriøst om man skal sælge sine aktier.
-
For det andet kan det være at JnJ simpelthen har blokeret for at der er blevet indgået en aftale (som kunne dække interessante targets). Tror man på at JnJ har magten til dette, ja så er det også meget nærliggende at tror et bud er lige om hjørnet.
-
Endeligt ser jeg med stor forundring på JPM og deres initiation af Genmab dækning. Hvorfor vælger man at starte sin dækning og offentliggøre et kursmål kun få dage før at Winkel kommer og skal tale på JPM’s egen healthcare konference. Hvorfor udgiver man en (ubegrundet) analyse der påhæftes en neutral anbefaling, men de-facto har et så lavt kursmål at det egentlig er en kamufleret salgsanbefaling.
-
JPM har en topmand i deres M&A som er blevet headhuntet af Abbvie. JPM er i øvrigt M&A advisors for Abbvie der udmeldte at de rekrutterede den pågældende JPM medarbejder som led i et kommende større opkøb. Glem ikke at det var Abbvie der stjal Pharmacyclics i sidste øjeblik fra JnJ.
-
De fleste CEOs er relativt primitive når det kommer til imperiebygning og sikring af deres eget eftermæle. Abbvie’s CEO er allerede kendt for at have stjålet Pharmacyclis fra JnJ, men han ville blive husket som legendarisk hvis han endte med også at stjæle Genmab.
-
Man kan nok godt føle sig ret sikker på at Abbvie kigger meget på hvad JnJ laver og jeg tror faktisk at de nu har meldt sig ind i opløbet om Genmab. Til gengæld er Novartis omvendt faldet fra efter de har indgået deres Xencor aftale.
-
Mange vil mene at Abbvie ideen er lidt skør. Men jeg ser en række lighedspunkter mellem situationen med Pharmacyclics og den nuværende situation med Genmab.
-
Opkøbet af Pharmacyclics var baseret på Ibrutinib med topsalgsestimater på 6 MIA USD og 50% ejerskab af produktet. 50% ejerskab. De 50% ejerskab er cirka tilsvarende en royalty sats på 35-40% når man fratrækker de driftsomkostninger der er associeret med ejerskabet.
-
Et opkøb af Genmab kan baseres på topsalgsestimater omkring 12 MIA USD og en royalty sats på 20%. Vi har altså at gøre med halv royalty men dobbelt topsalg. De finansielle implikationer af de to opkøb er altså med andre ord meget ens.
-
Det sjove er så samtidig at prisskiltet for Pharmacyclics appliceret på Genmab vil give en kurs omkring toppen af det leje jeg indikerede tidligere. Jeg erkender at dette virkelig er konvolut-beregninger, men for mig giver det mening.
-
Mit ”little red ridding hood” indlæg håber jeg på at skrive til August eller senest September. Men for nuværende mener jeg forsat at vi kommer tættere og tættere på et opkøb for hver dag der går. Man skal helt klart kigge på Gilead og se hvad der sker der (se "black swan" fo
r mere om det) -
Jeg sidder lige nu (præcis nu) til et M&A foredrag i Frankfurt og ved siden af mig sidder en ”top-dog” fra Sanofi som jeg har snakket lidt med. Vi har bare lige kort drøftet at vi står på tærsklen til en mega opkøbsbølge og er begge helt enige. Man kan i den forbindelse ikke komme uden om at der er mange øjne på Genmab og at det vil være meget uheldigt for JnJ at se dem blive opslugt af en konkurrent.
Hello! It looks like you're interested in this conversation, but you don't have an account yet.
Getting fed up of having to scroll through the same posts each visit? When you register for an account, you'll always come back to exactly where you were before, and choose to be notified of new replies (either via email, or push notification). You'll also be able to save bookmarks and upvote posts to show your appreciation to other community members.
With your input, this post could be even better 💗
Tilmeld Log ind