Bavarian Nordic: Der er stadig meget langt til 67 %

[ProinvestorNEWS]

Kommentar fra Per Hansen, Investeringsøkonom, Nordnet

En meddelelse i dag fra Innosera minder om at købstilbuddet udløber i næste uge

Tilbuddet på Bavarian Nordic udløber i næsten uge den 5/11
Det minder Innosera om i en meddelelse i dag
Samtidig meddeler de, at yderligere 4,8 % (internationale investorer) har tilsluttet sig at blive købt ud
Det bringer den samlede tilslutning op på 36,1+4,8 = 40,9 %.
Der er stadig meget langt op til 2/3, som Innosera har sænket sit krav til

"Hæv buddet, drop det, eller lad private investere sammen med Innosera
Der er ikke noget i den aktuelle eller i den umiddelbare fremtid, som tilsiger, at indtjeningen i Bavarian Nordic står overfor en massiv positiv overraskelse og ej heller at prisfastsættelsen kan siges at være lav. Det overbeviser dog ikke de investorer som enten ikke har taget positiv stilling eller som ikke ønsker at blive overtaget eller indløst.

Deres budskab her 6 dage før tilbuddet udløber er ganske klart. 1) Hæv buddet, 2)drop buddet eller 3)lad børsnoteringen fortsætte, så de, som ønsker at være fremadrettede investorer kan gøre det

Svaret kommer på onsdag

[ProinvestorNEWS]

Budgivere har fået tilsagn fra globale investorer om accept af tilbud på Bavarian

31/10 15:12

Konsortiet Innosera, der har fremsat et tilbud om overtagelse af Bavarian Nordic, har fået tilsagn fra globale investorer samt yderligere forpligtelser om accept af tilbuddet.

Tilsagnene svarer til i alt 4,8 pct. af aktiekapitalen i Bavarian Nordic.

Det fremgår i en meddelelse til fondsbørsen fra Bavarian Nordic, hvor aktionærerne i selskabet mindes om, at tilbudsperioden udløber 5. november.

• Siden meddelelsen den 21. oktober 2025 har tilbudsgiver modtaget tilsagn fra globale institutionelle investorer samt yderligere forpligtelser til at acceptere tilbuddet, svarende til i alt cirka 4,8 pct. af Bavarian Nordics aktiekapital, fremgår det af meddelelsen.

• De 4,8 pct. afspejler udelukkende tilsagn fra disse globale investorer og omfatter ikke accepter indsendt af andre investorer siden den 21. oktober 2025.

Innosera, der består af kapitalfondene Permira og Nordic Capital, har budt 250 kr. per aktie i Bavarian Nordic. Buddet blev forhøjet 15. oktober fra det oprindelige bud på 233 kr. Sideløbende har konsortiet sænket sin minimumsbetingelse for accept af tilbuddet til 66,66 pct. af aktiekapitalen. Den oprindelige grænse var 90 pct., inden den blev sænket til 75 pct. af aktiekapitalen.

I en meddelelse fra 21. oktober oplyser Innosera, at selskabet ejer 36,1 pct. af aktierne i Bavarian Nordic. Med tilsagnet fra de globale institutionelle investorer løber ejerandelen op i cirka 40,9 pct.

.\˙ MarketWire

[GladAktionaer]

Jeg kan ikke huske et opkøbsforsøg, hvor byderne har været så aktive: Der kommer løbende (ugentlig) justeringer af bud, påmindelser og deslige fra dem og/eller selskabet. Trods deres ihærdighed forventer jeg ikke, at det bliver til noget i denne runde. Deres bud er simpelthen for "fedtet". Om der kommer nok en justering (budforøgelse) i den kommende uge må tiden vise.

[TeamGarlic]

Per Gramstrup fra Asset Advisor har udtalt til KapWatch, at en overset detalje kan give kapitalfondene mulighed for at øge deres tilbud igen efter udløb af budfrist. Kender nogen til detaljer?

[Cupcake]

Ja, jeg mener, at kapitalfondene kan fortsætte - men kun ved at starte forfra - altså fremsætte et nyt tilbud...

Det nuværende bud udløber 5. november kl. 23:59, og perioden på 10 uger er den lovmæssige maksimumsgrænse. Efter det tidspunkt bortfalder tilbuddet automatisk.

KF kan altså ikke "forlænge" processen eller snige sig til ekstra tid ud fra det, jeg har kunnet læse mig frem til.

Et nyt bud på fx 260, 270 eller 280 kr. og eventuelt igen med bestyrelsens anbefaling - vil kræve et nyt dokument, ny godkendelse og ny tilbudsperiode.

Med den seneste HERA-aftale på plads er der ovenikøbet et "sagligt" grundlag for at hæve prisen: aftalen styrker BFs position og forudsigelighed markant.

KF kan godt - sådan som jeg forstår reglerne - forsøge at køre en udmattelseskrig mod os ved at vende tilbage igen og igen - men de kan ikke gøre det inden for den nuværende proces.

[EliotSpitzer]

I sammenhæng med videre skæbne for kapitalfondene's opkøbsprproces det værd at se på "Bekendtgørelse af lov om kapitalmarkeder" (10. juni 2025), som jeg på grund af min bomert omkring Stroaktionærmeddelse nu har fået læst mig lidt bedre op på.

Her er det værd at se nærmere på Kapitel 8, som omhandler "Overtagelsestilbud".

Det vi har været igennem nu er et "Frivillige overtagelsestilbud" men jeg mener at kapitalfondene kan meget vel gå videre med et "Pligtmæssige overtagelsestilbud". Generelt så gælder det at hvis en investor får en tredjedel af aktierne/stemme-rettighederne i et selskab så skal der fremsættes et pligtmæssige overtagelsestilbud til de øvrige aktionærer. Men hvis erhvervelse af aktierne/stemmer er et resultat af et frivilligt overtagelsestilbud til samtlige aktionærer om at overdrage deres aktier så gælder der en anden grænse.

Her komme så den teksten fra "Bekendtgørelse af lov om kapitalmarkeder", som skal udlægges denne søndag.

"§ 46. § 45 gælder ikke:

1. Ved en erhvervelse, der er et resultat af et frivilligt overtagelsestilbud, jf. § 47, til samtlige aktionærer om at overdrage deres aktier, hvis det frivillige overtagelsestilbud opfylder betingelserne i § 48 og erhververen som følge af det frivillige overtagelsestilbud opnår mere end halvdelen af stemmerettighederne."

og hvor § 45 omhandler kravet om pligtmæssige overtagelsestilbud til alle aktionærer i målselskabet og § 47 omhandler frivillige overtagelsestilbud. § 48 er krav til at der skal fremsættes et tilbudsdokument.

Jeg tolker dette som at hvis kapitalfondene får mere en 50 % så skal de ikke fremsætte pligtmæssige overtagelsestilbud men jeg tolker det også sådan at de skal gøre det hvis de ligger mellem 33,3% til 50 %. Det forusætter dog at kapitalfondene har betalt for og fået overdraget aktierne fra dem som har accepteret det frivillig tilbud. Det er jo ikke sikkert at de vælger at træde ind i aftalen, hvis de er under grænsen de selv har defineret for tilslutning. Jeg tør ikke svarer på om de har lov til at fremsætte et "pligtmæssigt" tilbud, hvis de kommer over 50% men kan vælge ikke at gøre det. Her er jeg lidt usikker.

Det nye tilbuds dokument skal som minimum have samme vilgår som gælder for det frivillig tilbud og har de købt så meget som en aktie til en høre pris så skal budkursen hæves tilsvarende.

Så i min optik kan der meget vel komme en anden halvleg som var lige så lang tid som det vi har været igennem nu. Det betyder dog også at "Nej Tak" fløjen kan gå til forhandlingsbordet på ny og de 4,99% hos Morgan Stanley måske også kommer i spil her.

Men jeg er meget åben for at høre andre tolkninger. Jeg er nemlig mere usikker på om der gælder yderligere bestemmelser når der allerede har været gennemført et fuld frivilligt overtagelsestilbud. Det kan være at der er ydereligere bestemmelser, som jeg er blind for.

Det er jo i hvert tilfælde værd at bemærke at Bekemdtgøreslen forhold sig til den situation at der kan følfge et pligttilbud efter et frivilligt tilbud.

[EliotSpitzer]

Jeg forstår ikke argumentation om at der er ikke noget i den aktuelle eller i den umiddelbare fremtid, som tilsiger, at indtjeningen i Bavarian Nordic står overfor en massiv positiv overraskelse og ej heller at prisfastsættelsen kan siges at være lav og derfor bør aktionærer accepeter tilbudet.

Nej, jeg er enig at der ikke er nogen hurtigt profit i morgen men jeg vil vende argumentationen lidt på hovedet.

Vi aktionærer ser vel bare det samme potentiale som kapitalfondene. Er det ikke netop det ATP har givet udtryk for. Hvis man er en "Helge Larsen"-investor som har lidt tålmodighed så er der grund til at tror på at her er pengene at tjene på den lange bane. Jeg tror også at aktionærer er villig til at skyde flere penge ind, hvis der er en ordentlig plan. Jeg syntes synspunktet meget nemt kan fremstille privat aktionærer som mere kortsigtet og mere naive end hvad jeg tror gennemsnittet er.

[Cupcake]

Jeg forstår heller ikke Pers holdning - og det vil jeg ellers gerne. Vi forsøger at argumentere ud fra fremtidige værdier og potentialer - som GSK-vacciner, Chikungunya, Gavi-stockpile, produktion i Indien, Mpox-udbredelse, klimaændringer og Afrikas udvikling - men Per virker fastlåst i fortiden og synes samtidig at forvente, at bestyrelse og ledelse fortsætter i selskabet.

[Pansen]

Hej - Det er altid spændende at høre andre vinkler. Min holdning er baseret på det som er synligt. Se venligst indtjeningsestimaterne frem til 2027. Når der kommunikereres om et meget uforløst stort potentiale, må det altså i høj grad bero på en forventning om at estimaterne er alt for lave. Der er ikke noget i historien som tilsiger det.

Jeg holder øje med udvikling og fakta, prisfastsættelse og økonomi. Hvis det ender med at buddet ikke gennemføres, vil bestyrelsen nok være tvunget til at genoverveje sin fremtid. Om det samme gør sig gældende for ledelsen, afhænger jo ikke mindst af investorerne. I den henseende kommer der en form for et vakuum

Hilsen Per

129365_Bavariannordickonsensus.docx

[EliotSpitzer]

Kære Per,

Tak for uddybningen. Du har gjort dine præmisser meget klare. Som professionel økonom er det vel også naturligt for dig at lægge vægt på de rene økonomiske antagelser. Vi andre kan inddrage andre faktorer, fx medicinsk‑ epidemiologiske forhold og geostrategiske aspekter som bioterror‑truslen.

Det er samtidig vigtigt at have disse mere konservative vurderinger, da de skærper forståelsen af betydningen af de øvrige faktorer. Du skal vide, at jeg har stor respekt for dit arbejde generelt og jeg kan nævne at jeg husker tydeligt, hvor væsentlige nogle af dine analyser af Zealand Pharma var for et par år siden.

Mvh
ES