Forskellen mellem ADS og ADR - Den nemme vej til US notering
-
Fordi investorerne i US er mange og de er store.
Når de kommer ind 15.30, så sætter det sin effekt på markedet og retningen. Du ser lidt samme effekt i DK, når markedet åbner kl. 9.00. I det øjeblik, skal investor indprise alt hvad der er sket siden 17.00 dagen før. Derfor giver det nogle bump og og ned på vejen, der er større end resten af dagen. Særligt i mindre aktier, der er drevet af store dagsnyheder, kan man forvente, at US (hype og retning) giver større udslag end store tunge og stabilt performende aktier. Tænker også US investor har en præference for, at købe ADR noteringen. Dels pga. handelsomkostninger og for, at undgå en dobbelt effekt på valutakursen, dels via selskabets finansielle performance og dels via sin egen valuta-risk på investeringen.
Prisen på en ADR (1/3) og en OMX aktie vil være meget tæt på hinanden, efter princippet om, at der ikke findes nogen "gratis frokost" i denne verden. Om der købes på det ene eller marked er underordnet. Prismekanismen vil være den samme og markederne hænger sammen prismæssigt (meget tæt)
-
DB viser en graf på deres side, som jeg tror viser det de har tjent/tabt på at stille kurser - Premium/discount: https://www.adr.db.com/drwebrebrand/dr-universe/dr_details.html?identifier=9854&identifierType=DRID#/premium-discount-data
-
Jeg er ikke specialist på dette men:
Hvis depotbanken "bare" skal sikre at én ADR er dækket af én ADS hele tiden giver det god mening og en god mulighed for depotbanken at lave arbitrage.
Hvis prisen på ADR er højere end prisen en aktie i CPH, så køber depotbanken en aktie i CPH, bruger den som ADS og sælger en ADR. Derved tjener de differencen. Hvis prisen på ADR er lavere, så køber de en ADR og sælger en aktie i CPH.Igen tjener de på differencen.
Så prisen på ADR vil aldrig bevæge sig ret langt væk fra prisen på aktien.
Giver det mening?
-
ADR vil i sin natur aldrig ligge langt fra værdien af det underliggende aktiv.
Hvad skulle drive prisen på ADR, så den skulle adskille sig fra det underliggende aktivs værdi?
Folk vil jo købe den billigste version, sælge den dyreste og så skulle prisforskellig udligne sig, i et effektivt marked - lynhurtigt.
Jeg kan ikke lige finde en "normal" investor, der ønsker at betale overpris, når en billigere løsning er mulig og sælge billigere, end markedets højeste købspris. Nonsens.
Forskelle vil opstå via FX og transaktionsomkostninger, men alle kan jo se priserne og dermed kan alle handle på forskellene og det vil eliminere muligheden for en gratis frokost - lynhurtigt.
-
Hvordan kan det drive en pæn forskel i prisen?
Når jeg trykker på knappen i Saxo trader, kan jeg handle +60.000 produkter. Tænker at mange andre investorer, også via ex. Nordnet, har samme mulighed og jeg kan ikke forestille mig andet end, at en amerikaner, vil vælge samme smarte og billige løsning, når der handles. Mon ikke de også har gode handelsplatforme i staterne?
Arbitration i teori og ikke praksis. Der vil ikke være nævneværdig forskelle i prisen.
I afsætningsøkonomi forudsætter differentieret pris en effektiv grænse mellem markederne. Den grænse er ikke effektiv og dermed vil prisen blive sat effektivt og tilnærmelsesvist identiske.
Likviditeten kan være afgørende, men så ved du hverken til hvilken pris du kan købe, ej heller til hvilken pris du kan sælge og så er arbitration ikke mulig.
Det kræver blot nogle få aktører med effektiv adgang til markedet og så vil prisforskellen være udlignet og det går lynhurtigt.
-
Hvis du har ret I at størstedelen af amerikanske platforme har direkte adgang til at handle BAVA på københavns fondsbørs, så er det vel overhovedet ikke brug for at oprette en ADR/ADS direkte i USA?
Så vil alle handle direkte.
Jeg er enig i at få aktører med effektiv adgang kan udligne forskellen.
-
Tak for godt svar. Jeg har nu læst lidt op på ADR, og vil lige opsummere, så andre her kan rette mig, hvis jeg har misforstået noget:
En ADR et et værdipapir der kan handles (OTC eller på en børs) i USA, og representerer en aktie i et selskab, som ellers ikke handles i USA. Der er en udsteder af en ADR (for Bavarian Deutsche Bank), og en depotbank for den (for Bavarian Danske Bank). En investor kan til enhver tid vælge at få byttet sin ADR til den underliggende aktie (nok mod et gebyr), men de fleste amerikanske investorer foretrækker ADR'en frem for den underliggende aktie, da den frit kan handles i USA.
Den der udsteder en ADR er under tilsyn af de amerikanske børsmyndigheder (SEC). De holder bl.a. øje med, at der til enhver tid er aktier i et nærmere angivet depot i depotbanken svarende til antallet af udestående ADR. Før udstederen kan udstede flere ADR skal udstederen altså have købt de underliggende aktier, og disse aktier skal være til stede i depotet. Da der for danske aktier først sker settlement to dage efter handelsdagen, betyder det, at nye ADR først kan udstedes to dage efter at ADR-udstederen har købt aktierne. Det har betydning for eventuelle arbitragemuligheder.
En ADR handles i USD, og der er fri prisdannelse på den. Det er altså efterspørgsel og udbud på den pågældende ADR der bestemmer prisen, ikke udbud og efterspørgsel på den underliggende aktie. Men da en ADR er en representation af den underliggende aktie vil der ved prisforskelle være arbitragemuligheder for dem der har adgang til både at handle ADR og den underliggende aktie. Afhængigt af, i hvor høj grad arbitragemulighederne udnyttes, vil det minimere eventuelle prisforskelle.
Udstederen af en ADR er normalt market maker for den pågældende ADR, ved til enhver tid inden for den amerikanske åbningstid at have bindende bud og udbud i markedet. Udstederen vil her være i fri konkurrence med alle andre i det amerikanske marked.
-
Nogle vil sikkert argumentere for, at 2 noteringer skaber mere opmærksomhed og større omsætning, end 1 notering.
Investor kan dernæst selv vælge, hvilken valutarisiko man vil eksponeres for/mod ved enten, at handle i lokal valuta eller gå udelands. Argumenterne er flere såvel, at bevæggrund kan være bredt funderet og skiftende investor imellem.
Professionelle investorer vil i højere grad end os små, have en interesse i afdækning af valutarisk ved diversificering af porteføljen globalt.
Dermed kan noteringer via ADR (genvejen) gøre et selskab mere attraktivt end andre selskaber, der blot holder en notering.
Mange valgmuligheder er mere attraktivt end få.
-
Generelt gengiver du forløbet godt og præcist.
Kæden hopper dog lidt af bl.a. i 3. afsnit.
Tænker, at Deutsche Bank i mange handler, kan "cleare" en aktie langt hurtigere end os andre mennesker på den flade jord. De skal nok ikke vente 2 dage for, at få aktien i deres sikkerhed, men kan få aktien tæt på realtid.
Købet af ADS kan ske af andre end depotbanken. Købet kan initieres af US investor via agent, der overfører aktien til depotbanken. Så nej, depotbanken styrer ikke køb/salgsprisen eller mængende. Depotbanken styrer beholdningen, der stilles til sikkerhed for ADR.
Muligheden for arbitration, er ikke til stede, da markedet er frit og prissætter konstant. Dvs. eventuelle skævheder vil blive opsnappet i sekundet og udlignet.
Arbitrage findes oftere i teoribogen end i den virkelige verden
"Udsteder" af ADR, er ikke "market maker". Prissætningen sker i det frie markedet, som en hver anden aktien, der handles på børsen og der er ikke nogle "solide" grænser, der begrænser en US investor i at handle i København, hvorfor prisforskelle vil forsvinde i sekundet og arbitration er ikke oplagt mulighed i det frie markedet. Hvem der det, der gider købe til en højere pris end nødvendigt og skulle der opstå en prisforskel grundet FX, vil mange hurtigt handle den prisforskel væk. Punktum.
Måske vi skulle lave en tråd, hvor vi diskuterer arbitrage teori. I ser jo mulig arbitration over det hele
Note: Er vist smittet af "arbitration" grundet Genmab, men mener naturligvis arbitrage, der hvor den skulle være smuttet i teksten
-
Du har ret i, at Deutsche Bank i visse tilfælde vil kunne cleare en Bavarian aktie hurtigere end de normalt to dage der går fra handelstidspunktet. Et trivielt eksempel er, hvis de har aktien i deres handelsbeholdning: Så kan de overføre den til ADS-depotet og et øjeblik senere udstede ADR. Tilsvarende kunne de også for en privat handel aftale andre vilkår for købet med kortere tid til settlement end dem der gælder på børsen i København.
Men for handler på Nasdaq OMX Copenhagen bliver de nødt til at acceptere standardvilkårene, som indebærer settlement to dage efter handelsdagen.
Det har dog alligevel ikke, som jeg troede, betydning for mulighederne for arbitrage: Årsagen skal findes i prospektet (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1576915/000104746916009516/a2226987zf-1.htm), hvor man på side 164 kan læse teksten "The depositary will deliver ADSs if you or your broker deposits shares or evidence of rights to receive shares with the custodian". Så Deutsche Bank kan altså udstede ADS uden at aktierne er i depotet, hvis de selv (eller andre, som du påpeger) kan bevise de har et krav på at få aktierne leveret på et senere tidspunkt.
Hele diskussionen om arbitrage er efter min mening relevant. Ikke bare for Bavarian, man også for mange andre aktiver. Hvis jeg får tid vil jeg starte en ny tråd om det i aften.
-
Bemærker først og fremmest din erkendelse af princippet om market makers og den frie handel ved prissætning. Det er jo blevet en interessant tråd, med mange nye nuancer og vurderinger. Takker.
Angående arbitrage - så ryger hele argumentet på gulvet, hvis arbitrage "muligheden" forudsætter, at Deutsche Bank skal anvende aktier, de har på egne bøger, til dækning for nye ADR for, at være hurtigere på aftrækkeren.
Dermed vil banken løbe en investeringsrisiko på aktiebesiddelsen, på egne bøger, og det er altså no go ved arbitragen jf. teoribogen
Jeg gentager, arbitrage er mere i teoribogen end i virkeligheden.
Men det kunne være en interessant tråd.
-
Apropos arbitragemuligheder synes det at fremgå af dette research paper (https://www.researchgate.net/publication/345850854_A_TALE_OF_TWO_PRICES_STUDY_OF_RELATIONSHIP_BETWEEN_UNDERLYING_SHARES_AND_AMERICAN_DEPOSITORY_RECEIPTS_ISSUED_BY_FIRMS_OF_INDIAN_ORIGIN), at det er en mulighed i visse tilfælde.
Jeg vil straks indrømme, at jeg kun har læst resumeet, så der kan sagtens være noget, jeg misser (eller bare ikke forstår)
-
Denne artikel er også ganske interessant og oplysende. Og bekræfter, som LLi har anført, at arbitragemulighederne nok er mere teoretiske end praktiske (i hvert fald for retail investors):
https://www.thestreet.com/markets/the-truth-about-price-differences-between-adrs-and-their-home-shares-1094904 -
Enig CSørensen . Tilbage til den oprindelige forståelse af arbitrage. Så er det en risikofri gevinst og det er og bliver svært, hvis køb og salg ikke sker sammenfaldende, i sekundet, da man ellers vil påtage sig en kreditrisiko og dermed ikke opfylder grundkriteriet om ikke, at påtage sig risiko.
En depotbank/agent kan formentligt tjene nogle småpenge på skæve kurser mellem en hovednotering og en sidenotering. Men det er næppe store penge og man kan også diskutere om det er en risikofri gevinst, da depotbank/agent formentligt kører et fuldt "backbone system" for, at kunne score penge på disse skævheder og så må der altså opstå en form for driftsrisiko på "systemet" og dermed fejler den rene arbitrage.
Jeg arbejder ikke med arbitragebegrebet i min hverdag og hørte fornyligt en video med "Hansen og Larsen" hvorfor de fik koblet "arbitrage" op på en potentiel "opkøbsaktie", hvor dagskursen ikke til fulde matchede en potentiel endelig købspris. Mener også dette eksempel er en fordrejning af arbitrage i sin rene form, da man påtager sig dels en kursrisiko samt en kreditrisiko ved, at købe og holde en aktie.
Dermed vil en evt. kommende gevinst bestemt ikke være risikofri og man risikerer endda et kurstab!
Men spændende at høre, hvordan folk oplever mulighederne for arbitrage forskelligt og det giver måske også stof til eftertanke, om investors evne til, at vurdere sin risiko.
Den halter måske lidt eller er farvet af investors ønske om, ikke at ville fremstå som én, der påtager "unødvendig" megen risiko, alternativt kan tjene penge uden risiko
-
EIMiller enig eller uenig?
Hello! It looks like you're interested in this conversation, but you don't have an account yet.
Getting fed up of having to scroll through the same posts each visit? When you register for an account, you'll always come back to exactly where you were before, and choose to be notified of new replies (either via email, or push notification). You'll also be able to save bookmarks and upvote posts to show your appreciation to other community members.
With your input, this post could be even better 💗
Tilmeld Log ind