Jyske Bank: Carlsberg gør klar til indisk børsnotering på op mod 4,9 mia. kr.

Carlsbergs indiske eventyr, hvor de i det seneste årti har overgået markedsvæksten ganske markant, har i årevis været indhyllet i spekulationer om en mulig børsnotering. Flere medier melder imidlertid, at Carlsberg nu er ved at forberede sig på at indsende et udkast til et børsprospekt for en børsnotering af deres indiske datterselskab allerede i denne måned. Kilderne oplyser angiveligt, at en børsnotering kan rejse op mod USD 700 mio., svarende til lige omkring DKK 4,85 mia. Baseret på vores værdiansættelse af Carlsbergs indiske forretning på omkring DKK 35 mia. svarer de DKK 4,85 mia. til lige omkring 15%. Bruges provenuet på gældsreduktion vil det isoleret set få bragt gældsgraden ned til 2,83x, fra nuværende 3,28x, altså markant tættere på deres målsætning om at have en finansiel gearing på under 2,5x inden udgangen af 2027.

Carlsberg Breweries placerede den 5. maj hybridobligationer i to trancher for en samlet hovedstol på EUR 1.8bn. Moody’s og Fitch behandler hybridobligationerne som 50% egenkapital og 50% som gæld i deres respektive kreditmålinger. Carlsberg vil beregne sin finansielle gearing (NIBD/EBITDA) i overensstemmelse med vurderingsbureauernes metode. Dette betyder jo egentlig, at Carlsberg med dette regnskabsmæssige træk skifter en del af deres rentebærende gæld over til en egenkapital-lignende gæld. Baseret på vores beregninger bringer det NIBD/EBITDA ratio ned med omkring 0,3x.

En børsnotering af den indiske forretning og udstedelsen af hybridobligationer vil til sammen være nok til at bringe gældsgraden ned på Carlsbergs egen målsætning, hvorefter selskabet dermed igen kan lancere aktietilbagekøbsprogrammer, potentielt allerede i slutningen af i år.

Carlsberg står stærkt som en defensiv kvalitetsaktie med en veldokumenteret track record. Den strategiske udvidelse af produktporteføljen, fokus på premium- og specialøl, investeringer i marketing, øget investeringer i Asien, Pepsi-licensen i Kasakhstan og Britvic-synergier skaber grobund for en robust volumenudvikling, hvilket lægger et godt fundament for aktiens udvikling. Vi anerkender, at der fortsat er en række usikkerhedspunkter, heriblandt udviklingen i Asien og forbrugertilliden i Europa, men Carlsberg har i årtier bevist imponerende omkostningsstyrke og evne til at navigere i volatile markeder med en rolig hånd. Alt dette understøtter målsætningen om en organisk salgsvækst på 4-6% frem mod 2027 – som en del af SAIL’27-strategien.