Brødrene A & O Johansen: Solidt privatkundesalg og strategisk kabelopkøb

Brødrene A & O Johansen trodsede en kold vinterstart, og og et strategisk kabelopkøb overskyggede vejrets negative effekt på byggeaktiviteten i Business-to-Business forretningen.

Investorerne sendte Brdr. A&O Johansen-aktien op med 6,6 pct. ved offentliggørelsen af 1. kvartalsregnskabet, og det viser en udbredt lettelse over, at AOJ formåede at leve op til sine egne forventninger trods de vanskelige betingelser i årets første måneder.

Kvartalsregnskabet viser en vækst i omsætningen på 6,5 pct., og driftsresultatet før afskrivninger (EBITDA) steg 5,8 pct. i forhold til samme periode i fjor.

EBITDA-marginen fastholdes på 6,3 pct., og det skyldes primært salget til private, som løftede koncernens nettoresultat til 42,7 mio. kr. fra 40,1 mio. kr.

Omsætningen i privatkundesegmentet (B2C) voksede således med 16,1 pct., og heraf var 9,2 pct. organisk vækst. Tilkøbte VVS-Eksperten.dk leverede i sit første kvartal under AOJ’s vinger som forventet.

Den stærke B2C-drift kompenserede for en mere afdæmpet start for salget til de professionelle (Business-to-Business), hvor omsætningen voksede med moderate 4,5 pct.

Den lavere B2B-aktivitet i årets start skyldtes vejrforholdene, som bremsede de udendørs byggeprojekter. Men det er ikke usædvanligt i Danmark, og selvom det på kort sigt påvirker regnskabet negativt, er det i praksis blot en tidsforskydning af aktiviteten.

I takt med at vejret blev bedre, steg B2B-aktiviteten da også.

Strategisk kabelopkøb

Et interessant element i AOJ’s start på 2026 er overtagelsen af JMV Cables A/S. For et selskab i AOJ’s størrelse med en omsætning i 2025 på over 6 mia. kr. er JMV Cables A/S en lille fisk med en omsætning på ca. 125 mio. kr.

Men set i et længere perspektiv er købet interessant, da det skal forbedre AOJ’s strategiske position inden for elektrificering og imødekomme den stigende efterspørgsel på specialiserede kabelløsninger.

JMV Cables havde i 2025 en EBITDA-margin på 7,0, så AOJ overtager et økonomisk sundt selskab med samme EBITDA-margin, som man selv leverede i fjor.

Overtagelsen er dog endnu ikke godkendt af konkurrencemyndighederne, men med JMV Cables beskedne størrelse er det vanskeligt at forestille sig, at købet bliver afvist. Hvis (eller når) købet godkendes, betaler AOJ en fast pris på 55 mio. kr. plus et præstationsbestemt tillæg, og prisen betales kontant.

Pga. den manglende officielle godkendelse indgår købet ikke i AOJ’s forventninger til 2026 endnu, men med en tilkøbt EBITDA på beskedne 8,7 mio. kr. (AOJ: 434 mio. kr.) vil der kun være tale om marginale forbedringer på kort sigt.

På længere sigt ser vi positivt på aktien. Men de seneste syv måneder har AOJ været ude af stand til at passere kurs 95, og pga. selskabets konjunkturfølsomhed tror vi ikke det sker i 2026.

Bruno Japp

Konklusion

Aktuel kurs      88,70

Kortsigtet anbefaling (< 3 mdr.)         Hold

Langsigtet kursmål (12 mdr.)  90,00

Disclaimer: Læs her om ØU’s aktieanalyser.