GN Store Nord meddelte mandag den 16/3, at de havde solgt Hearing til italienske Amplifon. Det kom som en stor overraskelse; formentlig også for Demant og WDI

WDI er majoritetsaktionær i Demant
WDI er derudover også den største ankeltaktionær i GN Store Nord.
Af 2024 regnskabet fremgår den andel til at være på 12,29 %
I det nyligt offentliggjorte 2025 regnskab, jævnfør link: https://assets-we.cas.dgs.com/-/media/william-demant-invest/main/media-documents/annual-reports/william-demant-invest-annual-report-2025.pdf?la=en&rev=56B2&hash=300EEE16121385B9236E44BDAB2A7C4B, på side 10, fremgår den relative ejerandel i henholdsvis 2024/2025.
Relative ejerandele kan beregnes som 2395/19483 = 12,29 og 2185/15551 = 14,05 %
WDI har altså forøget sin ejerandel fra 12,29 % til 14,05 % i 2025.

WDI foretog oprindelig opkøbet for at beskytte "sektorinteresser" = Demant. Aktuelt står de tilbage med et tab på ca. 1 mia. opgjort til markedsværdi; et salg til Amplifon som Demant i dag leverer høreapparater til, men ingen ved om det varer ved.

Indtil videre har der været radiotavshed fra WDI om salget og hvad de tænker sig at gøre med deres GN Store Nord aktier. Prisfastsættelsen er lav, og skepsis tilsvarende stor med hensyn til om GN Store Nord kan skabe værdi med de andre aktiver (Entreprise og Gaming)

Nederst i denne note har jeg redegjort for nogen af de overvejelser, som WDI og Demant må tænkes at gøre. Ser WDI ganske enkelt GN Store Nord som så undervurderet, at de passivt har øget deres ejerandel, eller presser den lave aktiekurs og transaktionen med Amplifon, WDI og Demant til aktivt at gøre noget?

Demant/GN Store Nord: Derfor kan der komme et bud på hele selskabet

GN Store Nord har solgt sin "Hearing". Demant er igang med at integrere KIND i Tyskland. WDI står med et stort tab og et uforløst "sektorforsvar". Det er ikke hovedscenariet, men et samlet Demant bud på hele GN Store Nord fra Demant kan ikke udelukkes.

GN Store Nord sælger Hearing

"Det kom som et chok" lyder næsten som en strofe fra Danseorkestret. Ikke desto mindre passer beskrivelsen ganske godt på annonceringen af, at GN Store Nord havde lavet en aftale om at sælge Hearing til Amplifon for 17 mia. DKK i dag for 1 uge siden.

Stigningen der blev væk

GN Store Nords aktiekurs steg initielt 40 % på nyheden. Det skyldes salgsprisens størrelse og den ekstremt lave prisfastsættelse af GN Store Nord forud for annonceringen. Inklusive gæld og fraregnet muligheden for at frasælge ejerandel i Nations Benefit med en anslået værdi på 3 mia., prissattedet, før buddet, over halvdelen af GNs omsætningen til 0 eller en let negativ værdi.

Fra 28 mia. til værdiløs er dramatisk værdidestruktion

Under Corona nedlukningen for 5 år siden så verden helt anderledes. Arbejde hjemme og fra distancen betød et boom i salg af headsets til kontorbrug og til digitale møderumsfaciliteter. Det var GN Store Nords "entreprisedivision". På det tidspunkt var den del af hele selskabet 20 mia. eller mere værd vurderet ud fra markedsværdi, indtjening og multiple.

Nations Benefit er blevet penge værd

Der er sket meget siden dengang. Nations Benefit er en 19 % ejerandel, som kan være mange penge værd i dag og fremadrettet. Samtidig er der i Entreprise kommet en mulighed for at sælge kommunikationsudstyr til forsvarsindustrien (Falcom). Det er en stor og stigende mulighed med vækst.

Steelseries

Historien om Steelseries er blevet omtalt og genfortalt. Her vil jeg blot nævne, at købsprisen på 8 mia var tæt på vanvittig. Selv om prisen i dag, hvis det skulle komme til en handel, vil være noget lavere, så er gaming industrien langsigtet i vækst.

Vi er ikke i 2020-2021. Verden ser anderledes ud, men alligevel. Under optimistiske scenarier med et gældfrit og manøvredygtigt GN Store Nord + Falcom + Steelseries + Nations Benefit andel + Entreprise divisionen, burde værdien samlet være langt væk fra omtrent det 0, som investorerne aktuelt sætter af prislap på aktiverne. Det kan give den åbning for et bud på hele GN Store Nord, og som kan forløse en del af potentialet, men det er langtfra uproblematisk.

WDI har et problem og står i en catch 22

WDI ejer, jævnfør de seneste opgørelser, 12,29 % af GN Store Nord. Købet skete for at beskytte Demants interesser og for at undgå, at GN Store Nord kunne blive "under"taget (overtaget til underpris). Hvis en køber ville have held med og til at købe til en for lav pris, ville det true Demants indtjeningsevne. "Er missionen lykkedes, men døde patienten" det rette udtryk?

WDIs manøvre med 10+% ejerandel og mulighed for at blokere en tvangsindløsning i givet fald har måske haft en effekt på kort sigt, men WDI står tilbage med tomme lommer. Amplifon som køber kan have betydning i mere end een forstand, og samlet kan det, måske udløse et aktieombytningstilbud. Her er perspektivet:

WDI står tilbage med en ejerandel, som de ikke har stor gavn af i dag, udover at de kan håbe på, at aktien over tid, stiger i værdi. Håb er som bekendt ingen strategi.

Når Hearing bliver solgt til Amplifon, får italienerne et integreret selskab med produktion og høreklinikker. Demant er en større leverandør til Amplifon i dag, men det vil formentlig ændre sig over tid.

Demant og WDI hænger naturligt sammen. WDI varetager Demants interesser.

Den lave pris på GN Store Nord og prisen på Entreprise og Gaming kan give en åbning for WDI/Demant. Jo lavere pris, jo større er sandsyligheden for at Demant kan finde en køber, som vil overtage aktiver ud over Hearing.

Tilliden til at GN Store Nord på egen hånd kan drive værdi i de øvrige aktiviteter er ekstremt lav. Læs ikke-eksisterende. Det giver sig bl.a. udslag to steder. 1)Den samlede værdi (markedsværdi og/eller EV (inklusive gæld)), er meget lav. 2)Aktien er fortsat den mest shortsolgte danske aktie.

Demant kan formentlig "slippe" afsted med at byde en mindre præmie. En budpris på 120-125 kan være et udgangpunkt for en handel med aktieombytning. Det vil kun prissætte Entreprise + Gaming til omtrent ¼ toppen. Det giver muligheder.

Demant kan alliere sig med en køber (kapitalfonde), som vil dele GN Store Nord, og som kan drive den værdi, som GN ikke ved egen kraft har kunne.

Udfordringen består ikke mindst i tre forhold. Den ene er at Demant er ved at overtage KIND i Tyskland. De er travlt beskæftiget med integrationen og det vil fortsætte ind i 2027. For det andet er der risikoen for at myndighederne ikke vil godkende en Demant/GN fusion. Disse møder Amplifon ikke. Den tredje er om Demant kan magten opgaven?

Købsprisen og økonomien gør en overtagelse af GN Store Nord besværlig. Gælden i Demant er høj. Aktietilbagekøbet er sat på pause indtil 2027, hvor det formentlig - uden en GN handel - bliver genoptaget. En finansiering af en overtagelse med gæld, er derfor ikke en mulighed.

Tilbage er, at Demant kan fremsætte et tilbud om en overtagelse af selskabet ved en aktieombytning. Udfordringen i den henseende er, at Demants aktiekurs allerede er presset i bund efter 2-3 års skuffende økonomisk udvikling, drevet af en sektorvækst, som har været under det langsigtede gennemsnit. En aktieombytning vil være baseret på en budpræmie i GN aktier og en finansiering af ombytning af Demant aktier til underpris.

WDI står i en svær situation, en ægte catch22. Uanset hvad de gør er det problematisk. De står også med en udfordring, som om 2-3 år kan vise sig at have været "the short term pain for the long term gain". Kombinationen af Demant + KIND + GN Store Nord kan skabe verdens største høreapparatselskab.

Et konkurererne bud på Hearing er mindre sandsynlig. En samlet overtagelse af GN Store Nord er besværlig, dyr, udfordrende, men WDI er i en presset situation, og samtidig skal de varetage Demant interesser

Det er ikke givet der kommer et bud på hele GN Store Nord. Hvis det kommer, kommer det i løbet af kort tid, og formenltig fra Demant. Investorerne skal i hvert fald ikke blive overraskede over, hvis der er selskaber som bruger weekender på at regne den hjem.